开源证券-科斯伍德-300192-中小盘首次覆盖报告：深耕中高考升学赛道，陕西龙头开启新征程-200826

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陕西中高考升学培训龙头，首次覆盖，给予“买入”评级公司通过收购龙门教育变身陕西中高考升学开源证券培训龙头，多年中高考的高升学率打造出了其在陕西的品牌力。

公司凭借其在中高考科斯伍德复读领域文化课的高效提分能力切入职高培训，拓宽成长空间。

同时通过自设和合作的模式，公司从中高考复读和职高培训两300192条业务线共同推动异地扩张。

公司有望凭借其成熟的教学体系、全封闭下的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，从区中小盘首次覆盖报告域性中高考复读培训的龙头成长为全国性中高考升学培训龙头。

预计公司2020-2022年归深耕中高考升学赛道母净利润为1.71/2.39/2.86亿元，同比增长111.8%/40.3%/19.7%，对应EPS为0.57/0.81/0.96元，当前股价对应PE为44.4/31.7/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

中高考升学：百亿复读市场，政策推动职高发展优质教育资源的稀缺性决定了中、高考复读需求陕西龙头开启新征程刚需，我们测算中高考复读市场规模分别达60、180亿元。

各地教材、考情差异较大带来了复读行业区域割据的特征开源证券，但全国教材标准化和全国卷的推广将降低机构跨区域扩张门槛，推动行业集中度加速提升。

职高教育受政策持续大力支持且市场规模超200亿元，但存在着教学质量低、科斯伍德师资力量薄弱、认可度低等行业痛点，亟待优质教育机构出现。

西安校区迎量价齐升，复读、职高异地扩张渐行渐近短期来看，“班级收费提升+班级结构优化”推动客单价持续提升，本300192土新增校区以及增设职高板块增加招生数量，西安校区迎来量价齐升。

长期来看，公司将通过自设和合作的模式开启复读和中小盘首次覆盖报告职高办学的异地扩张。

公司复读业务具备教材自主研发、提分能力强等优势，深耕中高考升学赛道先通过K12学习中心引流，之后再以轻资产方式导入全封闭校区进行异地扩张，有望率先在邻省河南落地。

职高培训牌照获取难度小，公司有陕西龙头开启新征程望凭借文化课高效提分能力快速切入，通过自设和合作的模式快速实现全国化扩张。

公司目前已在西安开设第一家职高学校，同时和全国性职业培训机构倍凡教育达成战略合作，借助双方优势在全国范围内开源证券拓展新的职高学校。

风险提科斯伍德示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。