开源证券-三友化工-600409-公司首次覆盖报告：凛冬过后是花开，粘胶纯碱双龙头将迎来拐点-200828

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艰难时刻已过，粘胶纯碱双龙头或迎来拐点，首次覆盖给予“买入”评级公司是粘胶短纤及纯碱双龙头，现有粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱和有机硅单体年产能分别为78、340、50.5、53开源证券和20万吨，产业链高度循环。

经过长期底部徘徊，我们预计三友化工粘胶、纯碱行业或迎来周期拐点，公司作为龙头有望迎来业绩的边际改善。

我们预测公司2020年-2022年对应的归母净利润分别1.40、13.06和17.19亿元，对应EPS分别0.07、0.63和0.83600409元，当前股价对应2020-2022年PE分别84.9、9.1、6.9倍。

首次覆盖公司首次覆盖报告给予“买入”评级。

粘胶短纤供给大幅收缩，下游有回暖迹象，价格将迎拐点粘胶短纤行业亏损时间已长达22个月，据百川盈孚数据，目前约50万吨的粘胶短纤行业产能停滞凛冬过后是花开，行业开工率仅67.51%，行业供给大幅收缩。

而公司作为粘胶短纤行业TO粘胶纯碱双龙头将迎来拐点P2企业，仍接近满产状态。

目前下游纺织业订单有所增长，纺织业有回暖迹象，公司粘胶短纤产品亦开始开源证券提价。

近日公司粘胶纤维短纤1.5D*38mm产品已由历史低点的8,300元三友化工/吨，提高至9,000元/吨。

随着下游纺织出口逐渐复苏、秋季“金九银十”行情开启以及棉花-粘胶短纤价差处于历史高位，我们预计公600409司粘胶短纤价格有望上涨，扭亏为盈。

以公司粘胶短纤销量78万吨计，公司首次覆盖报告若粘短含税价格上涨1,000元/吨，将增厚公司归母净利润5.87亿元。

凛冬过后是花开PVC和纯碱行业景气上行，公司作为纯碱龙头有望充分受益纯碱行业方面，由于终端房地产景气上行，下游玻璃需求向好，玻璃日熔量有所提高，带动纯碱行业需求增长，价格上行。

若以公司纯碱权益285万粘胶纯碱双龙头将迎来拐点吨计，若纯碱含税价格上涨100元/吨，则有望增厚公司归母净利润2.46亿元，业绩弹性较大。

而PVC行业方面，40万亿新基建有望催生PVC需求不断增长，PVC糊在手套行业带动下价格也自2020年6月以开源证券来不断上涨，PVC行业景气上行。

目前PVC与纯碱行业总体处于供需紧平衡三友化工状态，未来行业产能扩张均较为有限。

若未来PVC与纯碱行业景气上600409行，公司作为纯碱龙头业绩有望迎来边际改善。

风险提示：宏观公司首次覆盖报告经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。