天风证券-兴业银行-601166-1H20：大幅增提拨备，实质业绩增速向好-200830

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事件：近日，兴业银行披露了1H20业绩：营收1000.17亿元，YoY+11.24%；归母净利润325.9亿元天风证券，YoY-9.17%。

截至20年6月末，资产规模7.54万亿元，兴业银行不良贷款率1.47%，拨贷比3.16%。

点评：营601166收及拨备前利润增速上升，大幅增提拨备导致净利润增速下降营收及拨备前利润增速上升。

尽管受疫情及金融让利等影响1H20，1H20营收增速11.2%，较1Q20的5.5%上行明显。

更大幅增提拨备反映实质业绩的拨备前利润增速1H20为12.7%，较1Q20的5.4%上升明显。

增提拨备，净利润实质业绩增速向好增速下降明显。

1H20计提信用减值损失411.9亿元天风证券，同比大增41.5%，导致净利润增速下滑明显。

1H20归母净利润增速-9.2%，较1Q兴业银行20显著下滑，与行业走势一致。

在资产质量平稳的601166情况下，大幅增提拨备为未来业绩释放留出空间。

资产负债结构优化，净息差受益于市场利率下降资产负1H20债重构力度大。

贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H20的5大幅增提拨备0.0%，贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至1H20的41.1%，资产结构明显优化。

此外，负债端存款占比由16年末的47.0%提升至1H20的5实质业绩增速向好8.3%，升幅超10个百分点。

受益于市场利率大降，息天风证券差平稳。

受益于市场利率大降，同业负债成本降幅明兴业银行显，带动计息负债成本率较19年下降20BP至2.46%。

金融让利等影响之下，生息资产收益率601166较19年下降17BP至4.13%。

1H20净息差1.93%，较19年微降1BP1H20，相对平稳。

资产质量保持较好大幅增提拨备，拨备较充足虽受疫情影响，但资产质量保持较好。

1H20不良贷款率1.47%，较年初下降7B实质业绩增速向好P；关注贷款率1.67%，较年初下降11BP；逾期贷款率1.92%，较年初上升6BP。

自13年以来，信贷结构优化，制造业等高不良行业贷款占比显著下降，住房按揭等占比上升，资产质量对经济周期的敏感度下降，未来不良压力天风证券不大。

随着经济复苏，下半年兴业银行资产质量有望改善。

备601166较充足。

由于大幅增提拨1H20备，1H20拨贷比3.16%，较年初上升11BP；拨备覆盖率215%，抵御风险能力较强。

投资建议：深耕“商行+投行”，低估值且实质基本面改善由于响应监管号召提前加大拨备计提，我们将大幅增提拨备20/21年净利润增速预测由此前的6.6%/9.7%调整为-10.5%/19.5%。

我们认为，兴业市场化程度较高实质业绩增速向好，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。

由于金融让利，我们将目标估值下调至0.9倍20年PB目标估值，对应目天风证券标价23.01元/股，空间较大，维持买入评级。

风险提示：资兴业银行产质量恶化；金融让利导致息差显著下降等。