天风证券-佳力图-603912-Q2 恢复迅速，纵深布局云计算基础设施未来成长路径清晰-200830

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事件：公司发布2020年半天风证券年报，2020年H1营收2.49亿元，同比下降21.5%，归母净利润3800万元，同比下降26.48%。

公司Q2经营恢复、改善迅速，在手订单充裕2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润佳力图仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。

展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，而且行业603912具有一定季节周期性，预计下半年有望持续环比改善。

公司2020H1毛利率37.Q2 恢复迅速52%，净利率15.2%，同比看变化不大。

但2020Q1和Q2毛利率分别为34.1%和39.1%，净利纵深布局云计算基础设施未来成长路径清晰率分别为3.7%和20.5%，Q2盈利能力环比提升较大。

公司业务围绕机房精密空调、冷水机组天风证券和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。

在5G、人工智能、物佳力图联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。

预计未来5-60391210年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。

同时，随着“新基建”政策Q2 恢复迅速加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。

整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿纵深布局云计算基础设施未来成长路径清晰等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4）切入IDC运营有望打开更大成长空间。

盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成天风证券为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。

考虑公司在手订单充足、经营开始迅速恢复，以及下游IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.18亿、1.67亿和2.34亿元佳力图（原值为1.02亿、1.46亿、2.33亿元），对应20-21年PE分别为36x和25x，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行和I603912DC推进进度不及预期，5G建设不及预期等。