方正证券-捷佳伟创-300724-收入高速增长，现金流大幅改善-200829

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1)收入高速增长，现金流大方正证券幅改善。

①2020H1公司捷佳伟创业绩大幅增长。

上半年公司收入18.93亿元，300724同比增长55.35%；归母净利润2.49亿元，同比提升8.11%。

Q2单季度收入收入高速增长13.99亿元，同比提升103.05%；归母净利润1.63亿元，同比提升18.78%。

②2020H1公司利润现金流大幅改善率有所下滑。

2020H1公司毛利率27.68%，方正证券同比下降5.88pct；净利率13.17%，同比下降5.75pct。

Q2单季度毛利率25.67%，同比下降7.4捷佳伟创5pct；净利率11.67%，同比下降8.28pct。

③2030072420H1公司费用管控加强。

2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.03%、2.08%、2.96%、0.05%，同比提收入高速增长升-4.01、-0.87、-0.86、+0.09pct，期间费用率合计7.12%，同比下降5.74pct。

④在手现金流大幅改善订单充足，业绩高增长有望持续。

2020H1公司合同负债为26.方正证券07亿元，较上年同期预收账款增长49.04%。

⑤捷佳伟创经营活动现金流大幅改善。

2020H1公司经营活动现金流达3007242.03亿元，同比提升152.09%。

2)下游收入高速增长客户密集宣布扩产，公司作为国内电池片设备龙头，订单有望持续爆发。

现金流大幅改善①受新冠疫情冲击，2020年全球光伏并网规模预计为110-135GW，同比增长-14.9%～5.6%。

②国内光伏产业逆势扩张，2020年隆基、晶澳、通威等电池片龙头密集宣布扩产计划，截至2020年8月份，电池片新增扩产计划规模达97.6方正证券GW。

③公司作为国内电池片捷佳伟创设备龙头企业，在各类工艺设备市场占有率均超50%，将充分受益于下游产能扩张。

3)全面布局电池片工艺设备新技术，有望享受300724下一代技术迭代红利。

①电池片正处于技术迭代期，在备选技术TOPCON、PERC+、HJT中，下一代主流电池片技收入高速增长术方向还未完全跑出。

②技术推进进程超预期，H现金流大幅改善JT电池片GW级产能建设时代临近。

2020年8月山煤国际公告，拟成立合资公司开展10GW高方正证券效异质结太阳能电池产业化一期项目，一期项目投资金额约人民币318,878万元，建设规模3GW，分步实施。

山煤国际的投资是捷佳伟创HJT电池扩产由百GW的中试线阶段进入GW级别量产阶段的重要标志。

③公司在TOPCON、PERC+、HJT等创新电池片工艺设备技术领域提前布局，且初步成效：HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化300724设备研发已进入工艺验证阶段。

公司在创新电池技术领域均具有较强的先发优势，有望充分受益于下一代技术推动的新收入高速增长产能投资周期。

4)投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别现金流大幅改善为5.81、7.64、9.03亿元，对应PE分别为47.20、35.89、30.34倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争加剧方正证券，疫情影响海外需求，下游扩产进度低于预期，技术替代风险。