东方证券-岱美股份-603730-海外疫情拖累盈利增长，预计3季度将见盈利拐点-200829

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东方证券核心观点业绩符合预期。

上半年营业收入16.65亿元，同比下滑32.61%，主要是受海岱美股份外疫情影响整车厂商上半年全球范围停产，客户需求减少；归母净利润1.61亿元，同比下滑47.99%，扣非归母净利1.51亿元，同比下滑43.72%，盈利下滑速度超营收主要系期间费用率上升较多，EPS0.28元。

毛利率603730逆势上升，费用率上升拖累盈利增长。

上半年毛利率30.31%，海外疫情拖累盈利增长同比提升0.98个百分点，二季度毛利率同比提升2.22个百分点，主要系销售量下滑导致营业成本下降幅度大于营收。

期间费用率预计3季度将见盈利拐点19.02%，同比上升3.12个百分点，管理费用率8.23%，同比增长2.43个百分点，主要系公司上年同期摊销的股权激励费用增加。

经营性现金流东方证券净额1.86亿元，下滑43.24%，主要系销售收入减少，收到的货款减少。

海外疫情拖累二季度盈利，目前生产已恢复正常水平岱美股份，预计三季度将见盈利拐点。

二季度营收5.43亿元603730，同比下滑55.66%，归母净利0.04亿元，同比下滑97.31%。

二季度公司营收和盈利能力下滑，主要系公司海外收入占比较高海外疫情拖累盈利增长，主要出口欧美地区，2019年公司海外收入占比84.06%。

二季度海外疫情爆发，国际车市受疫情影响严重，上半年美洲轻型车销量下滑4预计3季度将见盈利拐点3%，欧洲及中东乘用车产量下滑41%。

5月中下旬，公司海外工厂才开始复工，目前，公司生产经营已基本恢复，生产订单或提货量均已恢复到较好水平，预东方证券计三季度将见到盈利拐点。

随着产品结构改善及Motus协同效应显现，公岱美股份司盈利有望重回稳定增长。

公司遮阳板产品全球市场份额第一，头枕市场份额还较低，凭借性价比优势及疫情下海外车企加快降成本步伐，预计公司头枕市场份额还将逐步提升；收购整合Motus业务，未来整体盈利能力有望603730进一步提升，海外疫情控制后，预计公司业务有望重回稳定增长趋势。

财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司2020-2022年EPS海外疫情拖累盈利增长分别为0.91、1.30、1.58元（原1.63、2.04、2.36元），参照可比公司平均估值水平，给予2021年23倍PE估值，目标价29.9元，维持买入评级。

风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改预计3季度将见盈利拐点善低于预期。