东方证券-格林美-002340-中报点评：疫后重生，分拆业务开启“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动模式-200828

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处疫情中心地带，谋业务稳定东方证券运营。

公司70%产能在湖北荆门，其中武汉又是公司重要格林美的电子废弃物、报废汽车和动力电池拆解回收中心。

在疫情严重影002340响日常运营的情况下，公司上半年实现营业收入56.14亿元，同比下降9.51%，实现归母净利润2.14亿元，同比下滑48.26%，整体毛利率17.19%，较去年同期下降约2.2个百分点，销售净利率4%，较同期下降1.2个百分点。

身处疫情中心，公司取得了中报点评稳定的成绩。

核心产品受影响，公司主动调整产品结构，疫后重生稳定盈利。

上半年，公分拆业务开启“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动模式司三元前驱体出货量1.6万吨，同比下降50%。

公司积极调整产品结构，四钴产品出货量6000吨，同比增东方证券长57%，同时增加电子废弃物拆解规模至380万台，同比增长32%。

动力电池回收业务大幅放量，回收动力电池包及模格林美组超过1.2万套组，超过去年全年总量，占据三分之一市场份额，并且实现了盈利，有望成为推动公司业绩增长的新动能。

开启业务分拆上市工作，打造“城市矿山+新能002340源材料”双轨资本驱动。

公司拟以江西格林美为主体，将电子废弃物板块单独分拆上市，完成后公司将形成“城市矿山+锂电材料”中报点评双轮资本驱动。

我们预计到2021年，四机一脑+新九类理论报废量88451万台，潜疫后重生在市场规模达到500亿，是目前市场规模的5倍。

公司当前拥有1200台拆解产能，市场份额8%分拆业务开启“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动模式，单独上市后，资本运作效率提升，有助于壮大电子废弃物业务规模，提升核心竞争力。

财务预测与投资建议调整2020年三元前驱体出货量至5万吨，调增电子废弃物拆解规模预测至800万台套，预计2020-2022年公司实现营业收入为150.06/185.12/223.84亿元，实现归母净利润7.39/10.69/14.90亿元（原预测值8.46/10.45/14.63亿元），对应eps分别为0.15/0.22/0.31元（原值0.2/0.25/0.35元，叠加股本变动），由于2020年疫情影响，可比公司平均估值不具东方证券备参考性，按2021年平均估值36倍，上调公司目标价至7.92元，维持买入评级。

风险提示格林美三元前驱体出货量不达预期风险；产品价格存在波动风险；技术替代风险。