国海证券-泸州老窖-000568-中报点评：二季度增长恢复，看好长期业绩弹性-200829

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事件：泸州老窖发布中报：报告期内，公司实现营业收入76.34亿元，同比下降4.72%，实现归母净利润32.20国海证券亿元，同比增长17.12%。

其中二泸州老窖季度实现营业收入40.82亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润15.13亿元，同比增长22.51%。

投资要点：高端酒占比提高，国窖1573有望进一步放量中报公司高端酒类实现营收47.46亿000568元，同比增长10.03%，收入占比62.16%，同比提高8.33个百分点。

公司高端酒的增长预计一是因为疫情的影响较小，二是因为二季度公司对国窖1573的提价控中报点评货措施促进了经销商打款。

疫情对中端和低端酒产生一定负面影响，中报公司中端酒类实现营业收入19.11亿元，同比增长（-14.03%），占比25.04%，二季度增长恢复同比下降2.71个百分点；低端酒类实现营业收入9.08亿元，同比增长（-34.37%），占比11.90%，下降5.38个百分点。

毛利率和净利率提高中报公司毛利率为81.84%，同比提高2.14个百分点；预计毛利率提高主要是因看好长期业绩弹性为高端酒占比提升。

中报净利率为42.24%，同比提高7.国海证券55个百分点。

净利率的提升幅度高于毛利率，主要是根据新收入准则，将属于合同履约成本的运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算，销售费用率同泸州老窖比下降4.64个百分点。

经营活动产生的现金流量净000568额同比降低57.30%，主要系本期销售商品收到现金减少影响所致，预计是因为疫情原因终端销售受阻，经销商资金压力较大使回款金额受到影响。

国窖1573向上节奏稳定，成长可期国窖1573今年以来经历了提价，控货，停货、配额匹配发票价格、结算价提高等多方面政策变化，既能够促进经中报点评销商打款，同时最重要的是稳固国窖的品牌力和价格体系。

并且，泸州老窖通过七星盛宴、“冰JOYS”、跨界营销等方式培育文化IP，积累高端消费者存量，创造年轻消费者流量，让白酒二季度增长恢复年轻化、时尚化。

国窖看好长期业绩弹性1573的向上节奏稳定，老窖IP也不断引流，看好泸州老窖未来业绩弹性。

盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币52.30/62.63/75.61亿元，对应的PE分别为63.57/55国海证券.08/。