东方证券-大悦城-000031-2020年中报点评：销售维持正增长，运营类业务逐步恢复-200829

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核心观点营收同东方证券比下滑，毛利率有所提升。

公司2020年上半年实现营收121.9亿元，同比下降33.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比下降69.大悦城7%。

公司收入下降主要由于疫情影响以及结算规模的下降，2020年上半年公司结算面积35.4万平方米，同比下降16.1%，结算收000031入96.9亿元，同比下降34.9%；此外，投资物业及酒店经营等业务同比增速均有不同程度的下降。

利润率方面，上半年毛利率为44.9%，较2019年提升3.7个百分点；归母净利率为4.6%，较2019年下降2.4个百分点，主要由于投资收益由正转负，占营业利润比率下降4.5个百分点，此外2020年中报点评少数股东损益占比提升至41.4%。

销售维持正增长，销售维持正增长投资强度稳中有降。

公司2020年上半年地产销售金额298.9亿元，同比增长17.8%，销运营类业务逐步恢复售面积118.45万平方米，同比增长5.7%，销售均价25230元/平方米，同比增长11.4%，面对疫情冲击，依然保持量价齐增。

投资方面公司上半年获取项目11个，对应总建面273万方，平东方证券均地价3719元/平方米。

上半年投资额101.5亿元，投资强度34%，较2019年下降5个百分点，保持稳健的拿大悦城地策略。

净负债率略有上升，短期偿000031债能力提高。

2020年6月末公司净负债率为104.5%，较2019年上升62020年中报点评.9个百分点，有息负债总额为796.8亿元，较2019年增加15.2%，其中主要是长期借款较去年年底增加21.1%。

报告期末，公司现金余额354.2亿元，相比2019年末销售维持正增长增加28.3%，短债覆盖比率提升至1.9，财务结构更加稳健。

财务预测与投资建议维持买入评级，调整目标价至6运营类业务逐步恢复.80元（原目标价7.90元）。

根东方证券据中报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.68/0.85/0.99元（原预测为0.79/1.00/1.16元）。

可比公司2020年估值为10X，我们给予公司大悦城2020年10X的PE，对应目标价6.80元。

风险提000031示房地产市场销售大幅低于预期。

利率上2020年中报点评升超预期。

宏观经济波动影响持销售维持正增长有物业租金水平。