中泰证券-中国中铁-601390-中报业绩略超预期，基建龙头显著低估-200830

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事件：公司实现营业收入4163.13亿元，同比增长15.04%，归母净利润116.97亿元，同比增长11中泰证券.26%，扣非净利润105.31亿元，同比增长5.95%。

Q2加速恢中国中铁复，公路及市政业务表现亮眼。

2020H1公司实现收入4163.13亿元，同比增长15.04%，归母净利润116.97亿元，同比增长11.26%，其中Q2实现收入2592.7亿，同比增长28.6%，实601390现归母净利润81.1亿，同比增长21.6%，收入利润快速恢复。

分业务来看，基建业务收入3697.09亿元，同比增长17.93%，在逆周期调控背景下，公司全面复工复产，提质增效，基建业务快速恢复，基建板块中铁路、公路、市政及其他业务分别实现营业收入104中报业绩略超预期3.18/649.49/2004.42亿元，分别同比增长-1.08%/35.39%/25.22%，公路和市政业务收入增长较快；设计咨询业务实现收入74.05亿元，同比减少4.49%，主要受疫情影响，项目进度滞后；工程制造业务实现收入103.18亿元，同比增长28.7%；房地产业务实现收入126.94亿元，同比下降7.6%；，其他业务收入合计161.86亿，同比下降14.27%。

毛利率基建龙头显著低估略微下滑，期间费用率下降。

2020H1公司综合毛利中泰证券率9.40%，同比减少0.65pct。

分业务看，基建业务毛利率为7.40%（同比-0.09pct），毛利率维持稳定；设计咨询毛利率为28.08%（同比+0.81pct），主要因现场作业受限，人工成本及差旅费用下降；工程制造毛利率为18.11%（同比-6.42pct），毛利率大幅下滑主要因销售单价下降，生产成本攀升，钢结构制造与安装业务委外劳务成本增加；房地产业务毛利率分别为中国中铁32.42%（同比+0.46pct）。

公司期间费用率为4.75%，同比下降0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.46013909%/0.48%，较19H1分别变动-0.08/-0.44/-0.04/-0.24pct。

经营性现金流稳定，投资现金流中报业绩略超预期流出增加。

公司2020H1经营性现金流量净额为-507.73亿，同比多流出9.68亿，主要原因是受疫情等因素影响，部分工程项目业主资金支付滞后，同时公司为保证必要材料储备，及时支付供应基建龙头显著低估商款项。

投资性现金流量净额为-211.69亿，同比多流出59.67亿，主中泰证券要因是投资类项目股权投资和无形资产模式基础设施投资项目投入增加。

在中国中铁手订单储备充足，支撑业绩稳步增长。

2020H1公司新签合同8703.4亿元，同比增长7.8%；601390其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为7587.0亿、114.7亿、193.4亿，增速分别为26.9%、-5.3%、20.3%；基建细分板块中，铁路、公路、市政新签订单规模分别为1233.4亿、1157.3亿、5196.3亿，增速分别为22.3%、29.4%、27.5%。

城市轨道交通下滑中报业绩略超预期25.3%，订单规模为803.3亿。

公司目前在手订单34869.4亿元，同比增长3.7%，是2019基建龙头显著低估年营业收入的4.1倍，储备充足。

基中泰证券建领域龙头，基本面有望再上台阶。

公司作为基建领域的龙头中国中铁，在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势，在市政、公路等领域积淀深厚，将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升，基本面有望再上台阶；2020年随着政府债务的扩张与货币的不断宽松，公司现金流与财务压力将得到缓解，盈利能力进一步提升；业绩释放方面，公司有望保持2019年较快的节奏，一方面在于主营业务的快速增长，另一方面在于降杠杆的压力。

盈利预测与投资建议：预计公司2020601390、2021年收入增速分别为15.6%、10.6%，归母净利润增速分别为13.6%、10.8%，EPS为1.10、1.21元，对应PE分别为5.01、4.52X，给予买入评级。

风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达中报业绩略超预期预期风险。