山西证券-中国中免-601888-Q2业绩扭亏为盈，离岛免税实现逆势增长-200829

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事件点评公司发布2020年中期财务报告，期内实现营收193.09亿元（-22.02%），归母山西证券净利润9.31亿元（-71.73%），扣非归母净利润7.78亿元（-68.86%）。

其中Q2实现营收116.73亿元（+9.58%），相较于Q1营收76.36亿元环比提升52.中国中免87%；Q2归母净利润10.51亿元（+7.93%）,相较于Q1归母业绩亏损1.20亿元扭亏为盈；Q2扣非归母净利润8.98亿元（-0.01%）。

601888疫情影响机场免税店营收大幅下滑，海南离岛免税业务实现逆势增长。

离岛免税业务实现逆势增长，其中三亚市内免税店实现营收59.77亿元（+12.16%），海免Q2业绩扭亏为盈公司实现营收30.31亿元（+136.35%）。

但受机场出入境客流下降影响，日上上海（浦东机场+虹桥机场）免税店实现营收68.67亿元（-11离岛免税实现逆势增长.20%），北京机场免税店（首都机场T2、T3、大兴机场）实现营收18.50亿元（-57.61%）。

期内公司整体费用率把控较好，较去山西证券年同期微增0.57个百分点。

期内公司主营业务毛利率为42.42%，相较于去年同期下降9.61pct，整体费用率34.52%（+0.57pct），其中销售中国中免费用率31.17%（-0.23pct）、管理费用率3.35%（+0.89pct）、财务费用率0.001%（-0.09pct）。

投资建议：公司二季度业绩实现扭亏为盈，短期来看三季度暑假以及四季度中秋国庆小长假有望促进海南离岛免税销售额继续攀升；中长期离岛免税新政提升个人年度消费额度至10万元、取消行邮税、扩大销售商品种类有利于提升客单601888价、吸纳更多消费群体。

Q2业绩扭亏为盈我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.47/4.00/5.24，对应公司8月28日收盘价220.30元，2020-2022年PE分别为89.11/55.13/42.07，维持评级给予“增持”评级。

存在风险居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期离岛免税实现逆势增长风险。