兴业证券-侨银环保-002973-城市大管家+环保创新技术双轮驱动，上半年环卫服务业绩大增-200830

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事件：公司发布2020年半年度报告：2020年上半年实现营业收入14.51亿元，同比+兴业证券45.95%；实现归母净利润1.86亿元，同比+205.89%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+204.59%。

对此，我们点评如下：城乡环卫保洁业务侨银环保上半年收入和利润快速增长：1）营业收入中，城乡环卫保洁业务收入14.08亿元（占比97.05%），同比+47.28%。

公司上002973半年新增服务城市4个，新增中标环卫服务项目11个，新成立福建大区，辐射区域持续扩大。

截城市大管家+环保创新技术双轮驱动至2020年6月30日，公司在手合同总金额达279.71亿元。

据上半年环卫服务业绩大增E20数据，上半年公司新增年服务费1.56亿元。

随着复工复产推进，下半年市场兴业证券订单有望加快释放。

2）城乡环卫保洁业务毛侨银环保利率28.43%，同比大幅上升10.65pct，主要受益于税费减免政策，以及公司进一步提升运营管理效益、加强项目精细化管理。

城市大管家+环保创新技术双轮驱动：“城市大管家”是基于城市002973环卫清扫横向拓宽产业链做城市综合管理，“环保创新技术”是纵向延长产业链做垃圾的后端处理承接更多的环保项目。

公司深入研究环保创新技术，与清华珠三角研究院签署战略合作城市大管家+环保创新技术双轮驱动协议，合作建设固危废处置与智慧环卫研发中心。

公司目前建设运营的项目包括1）广州李坑餐厨垃圾处理厂，是全国最大厨余垃圾处理项目，投资规模4.1亿，目前已进入带料调试阶段，每年可消纳约35万吨的生活厨余垃圾；2）广州东部固体资源再生上半年环卫服务业绩大增中心污水处理厂项目，是全国单体规模最大的垃圾渗滤液处理厂，现处于试运营阶段，每年处理垃圾渗滤液146万吨左右。

公司通过投资建设并运营这兴业证券两个项目，积累后端垃圾处理的技术和经验。

市场化&大单化驱动环卫侨银环保服务行业高速增长，龙头受益。

自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的002973兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。

目前环卫服务市场城市大管家+环保创新技术双轮驱动化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。

公司深耕环卫上半年环卫服务业绩大增行业多年，已形成了一套综合性的城乡公共环境管理服务体系。

同时，叠加税费减免政策延续到年底为公司带来兴业证券有利的外部环境。

公司行业龙头地位突出，受益于行业侨银环保的高速增长。

投资建议：“002973审慎增持”评级。

公司坚持实施“城市城市大管家+环保创新技术双轮驱动大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。

上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，上半年环卫服务业绩大增预计2020-2022年归母净利润为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应8月28日估值32.7、32.5、22.9倍PE。

风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工兴业证券成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。