中信证券-京沪高铁-601816-2020年中报点评：最坏时刻已过-200830

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上半年公司本线客运量、跨线列车周转量降幅62%、21%，受北京疫情中信证券波动影响，Q2净利润环比下降1.2亿，料本线旅客周转量单日最大降幅近70%，但最坏时刻已过。

同期完成京福安徽全部收购资金拨付，由单一运营黄金线路向运营区域铁路网京沪高铁过渡，协同效应驱动成长渐显，中期超200亿利润可期。

601816Q2净利润环比下降1.2亿，财务费用增加部分抵消成本端优化，最坏时刻已过。

Q2营业收入下降44.1%至49.0亿，环比降幅扩大8.3pcts，料6月北京疫情波动2020年中报点评影响所致。

最坏时刻已过同期实现净利润2.1亿，环比下降1.2亿。

随着7月北京中信证券下调风险响应等级、跨省游等政策利好累积以及航空票价进入环比上行通道，预计Q2为全年单季度业绩底。

Q2营业成本降幅环比扩大3.4p京沪高铁cts至11.9%，但财务费用环比增长2.1亿部分抵消成本端优化(银行借款导致利息同比增加43.1%)，同期总成本费用环比降幅收窄至1pct。

随着疫苗研制加速等利好提振601816出行信心，未来公司业绩有望逐级改善，料2021年基本面迎来大幅转好。

上半年本线客运量、跨线列车周转量降幅612020年中报点评.7%、21.3%，未来有望逐季改善，料Q4本线接近去年同期水平。

2020最坏时刻已过H1公司本线列车客运量同比下降61.7%；跨线列车周转量同比下降21.3%。

北京疫情波动对连接北京-中信证券上海黄金线的京沪高铁影响尤甚，料6月本线旅客周转量单日最大降幅近70%。

Q2本线旅客周转量、跨线列车周京沪高铁转量降幅或64%、19%，本线受疫情扰动更严重。

7月20日北京下调响应等级、叠加近期暑运集中601816出行，跨省游、低风险影院开放等政策提升出行信心，京沪高铁旅客发送量进入环比上行通道，料Q4本线接近去年同期水平，跨线车流量同比正增长。

完成京福安徽全部收购2020年中报点评资金拨付程序，长三角高铁网络持续完善，2025年净利润有望实现200亿左右。

2020年1月取得京福安徽公司的控制权，截至6月30日陆续完成全部收购资金的拨付程序，公司由单一最坏时刻已过运营黄金线路向区域铁路网过度。

上半年京福安徽净利润亏损12.3亿，料主要增长来自运营成本的增加，中信证券疫情压制收入端。

商合杭(合肥~湖州京沪高铁段)6月28日开通运营，长三角核心城市间高铁网络日臻完善。

京福安徽协同带来运行图优化契机，叠加京福安徽和假设本线票价601816提价10%（目前京沪本线票价较全国平均低近10%）净利润或至200亿左右，预计2020年公司净利润同比下降54%至54亿左右。

中期京沪本线提价确2020年中报点评定性提升，关注短期需求改善推动估值提升。

2018年高铁复兴号列车入列和时速恢复至350公里，提高最坏时刻已过旅客出行体验和时效性，但目前京沪高铁二等座仍维持单客公里0.42元不变，较全国高铁平均水平低8.7%左右，服务品质与票价存在倒挂。

假设京沪线高铁本线实际票价提中信证券升10%，对应2019年旅客运输业务净利润增量11.8亿左右。

疫情波动对基本面和估值京沪高铁冲击逐渐修复，最坏时刻已过、布局时机渐近。

风险因素：疫情控制低于预期，需求恢复不及预期601816；成本控制不及预期。

盈利预2020年中报点评测、估值及投资评级。

Q2净最坏时刻已过利润环比下降1.2亿，料本线旅客周转量单日最大降幅近70%，但最坏时刻已过。

截至6月30日陆续完成京福安徽全部收购资金拨付程序、由单一运营黄金线路向运营区域铁路网过渡，中中信证券期看协同效应逐渐显现。

根据京沪高铁中报我们调整2020-22年EPS预测为0.11/0.24/0.28元(原预测0.19/0.26/0.29元)。

最坏时601816刻已过，中期看协同效应和本线提价效果逐渐显现。