山西证券-中青旅-600138-受一季度疫情拖累，期内南北两镇景区接待客流下滑超七成-200829

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事件点评公司发布中期财务报告，期内实山西证券现营收25.55亿元（-56.45%），归母业绩亏损1.56亿元（-141.05%），扣非归母业绩亏损3.12亿元（-221.02%），EPS-0.21元，收到政府补助3.12亿元。

其中Q2实现营收13.54亿元（-59.09%），环比Q1增加1.53亿元，提升12.72%；Q2实现归母净利润4089.21万元（-87.14%），环比Q1扭中青旅亏为盈，业绩增加2.39亿元；Q2扣非业绩亏损1.05亿元，环比Q1减少亏损1.01亿元。

公600138司旗下7大板块中6项营收出现负增长。

旅游产品服务、房地产受一季度疫情拖累销售两项降幅超过80%，整合营销服务、景区经营营收降福接近80%。

期内乌镇累计接待游客73.78万人次（期内南北两镇景区接待客流下滑超七成-83.46%），实现营收1.89亿元（-77.89%），净利润6452.16万元；Q2相较于Q1营收提升56.72%，游客人次提升57.79%。

古北水镇受北京二次疫情影响上半年整体业绩下滑，期内累计接山西证券待游客23.97万人次（-76.19%），实现营收1.25亿元（-70.29%），业绩亏损2.09亿元。

Q2相较中青旅于Q1营收提升71.33%，客流量提升204.9%。

期内公司毛利率下滑明显，下滑11.33个百分点至13.63%，整体费用率600138增长11.48个百分点至28.16%。

其中销售费用率16.04%（+5.18pct），管理费用率9.16受一季度疫情拖累%（+4.35pct）；财务费用率2.76%（+1.82pct）。

投资建议：目前商旅出期内南北两镇景区接待客流下滑超七成行市场逐步恢复，上半年取消或延期展会有望在下半年举办。

在出境游尚不明朗情况下，山西证券公司旗下国内休闲服务旅游产品有望进一步吸纳游客。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35/1.00/1.32，对应公司中青旅8月28日收盘价12.35元，2020-2022年PE分别为35.10/12.40/9.39，维持评级给予“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；门600138票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。