兴业证券-长城汽车-601633-长城20H1中报点评：20Q2业绩靓丽，20Q3开启新平台的新车周期-200830

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事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收359.3亿元，同比-13.2%，实现归母净利润11.5亿元，同兴业证券比-24.5%。

20Q2实现营收235.1亿元，同比+25.4%，20Q2归母利润1长城汽车8.0亿元，同比+141.5%，与快报基本一致。

20Q2盈利601633高增长系销量增长、产品结构升级、盈利能力提升的三重推动。

20Q2公司批发汽车24.5万辆，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/欧拉/皮卡分长城20H1中报点评别批发15.6/1.7/0.7/6.5万辆，高盈利能力皮卡销量占比达到26.5%，创历史新高。

同时皮卡内部高端长城炮销量占比51%，进一20Q2业绩靓丽步带动公司单车ASP与盈利能力上移。

20Q2公司单车均价达9.61万元，同比+7.5%，环比+16.9%；20Q2公司毛利率实现17.4%，同比+1.4pct；20Q2三费率同比降低1.1pct，主要系20Q3开启新平台的新车周期财务费用同降1.3pct所致(卢布升值)。

20Q2公司销量+ASP+盈利能力的三重改善共同推动业绩改善，单车扣非归母净利实兴业证券现0.63万元，为18Q3以来最好水平。

长城汽车模块化整车平台夯实竞争力，新产品周期值得期待。

公司于7月20日发布601633“柠檬+坦克”两大全新整车模块化平台，有望提升研发效率、降低采购成本，提升产品品质，夯实产品底层竞争力。

20Q3基于“柠檬”平台打造的第三代H6、大狗上市，年底前欧拉白猫、好猫、WEY坦克300陆续上长城20H1中报点评市，21年预计更多车型将基于“柠檬+坦克”平台推出，有望开启强劲产品周期。

同时“咖啡智能”20Q2业绩靓丽有望塑造公司远期智能驾驶+智能座舱+智能服务核心竞争力，为远期成为“全球化科技出行公司”的愿景打下技术基础，重塑整车企业的盈利模式。

体系造车能力全面升级，预计公司20Q3开启新平台的新车周期开启2-3年上行周期，维持“审慎增持”评级。

预计20Q3乘用车复苏，公司深化改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+结构升级+皮卡乘用化”要利润率弹性，模块化平台从0兴业证券到1的突破增强公司体系造车能力，预计新车周期助力公司经营开启2-3年上行周期。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.4/73.4/92.0亿元，长城汽车维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车销量大幅下601633滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。