东吴证券-哔哩哔哩-BILI.US-深耕ACG游戏赛道，打造优质原创文化社区-200830

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投资要点事件：20Q2哔哩哔哩收入为26.18亿元，同比增长70%；净亏东吴证券损5.71亿元，去年同期为3.15亿元；经调整净亏损4.76亿元，亏损率为18%，去年同期净亏损2.56亿元，亏损率为17%。

用户――高增长，高留哔哩哔哩存，强归属。

1）用户增长：Q2哔哩哔哩MAU为1.716亿，同比增长5BILI.US5%，环比稳定；商业化角度，以整体MAU为基数，Q2单用户收入贡献达15.3元，同比增长10%，环比增长14%，剔除游戏收入后，单用户收入贡献达8元，同比增长达43%。

2）用户粘性：Q2答题会员数量为8900万,占MAU比例为52%，该比例连续8个季深耕ACG游戏赛道度保持在48%-52%，说明在整体MAU快速增长的同时，B站的高粘性用户数量也一直同步增长；3）商业化：20Q2直播与增值服务收入8.25亿，同比增长153%，自“大会员”服务推出以来，该部分收入增长显著，截止20Q2付费会员为1050万人，占整体MAU比例由19Q2的4.8%提升至6.1%，随着社区形象逐渐深入人心，未来增值服务有望进一步提升。

游戏――深挖二次元游戏潜能，打造优质原创文化社区奠定垂直赛道龙头地位。

20Q2游戏业务收入12.48亿元，同比增长36%，环比增长8.5%，其中二次元代理游戏《公主连结》和《FGO》等表现出色，据伽马数据统计，《公主连结Re:Dive》上线前，预约用户数达650万，打破哔哩哔哩平台游戏预约纪录，并且自2020年4月上线后，首月流水突破5亿，有望复刻《FGO》的成功，吸引大量高粘性游戏用户，维持较长的生命周期；除此之外，公司目前拥有30+款游戏储备，其中8东吴证券款拥有版号，后续产品储备丰富，为游戏业务快速发展奠定坚实基础。

广告――打造“年轻用户聚集地”，跻身哔哩哔哩主流宣发平台。

20BILI.USQ2哔哩哔哩广告收入3.49亿，同比增长108%，2019年起哔哩哔哩广告增速不断提升。

我们认为B站由于聚集着大量年轻用户，该类用户的猎奇心和消费欲都较强，为目前大多数品牌关注的核心客群，20Q1很多品牌深耕ACG游戏赛道如OPPO，VIVO等均选择哔哩哔哩作为新品发布的重要平台。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年收入为106/151/196亿元打造优质原创文化社区，同比增速为56%/43%/30%;有望实现Non-GAAP归母净利润-2.81/-0.13/7.62亿元，对应EPS为-0.9/-0.04/2.3元，考虑公司作为国内独特的视频社区及其用户数量快速增长，且各项业务发展速度好于预期，维持“买入”评级。

（以2020.08.2东吴证券7收盘价为准）（汇率：1人民币=0.1457美元）风险提示：游戏政策风险，直播行业监管风险，用户增长不及预期，原创内容增长不及预期。