国盛证券-宁波银行-002142-财富管理“高歌猛进”，业绩高增表现亮眼-200830

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业绩继国盛证券续保持高增长。

2020H营收、PPOP宁波银行增速分别高达23.4%、22.6%。

1）收入增速相比20Q1有所回落，主因Q1在债市牛市带来投资收益、公允价值变动损益情况下形成的“高基数”、Q2这两项科目002142基本稳定。

Q2单季度利息净收入、手续费及佣金净收入增速均延续Q1的高增长（+18.6%、+45.1财富管理“高歌猛进”%）。

2）上半业绩高增表现亮眼年加大拨备计提力度的情况下（计提拨备46.5亿，同比+52%），利润增速仍保持在14.6%的较高水平。

3）上半年ROE（年化）为17.47%，剔除80亿定增一次性摊薄的影国盛证券响后、与去年同期基本持平，盈利能力稳定优于同业。

利息净收入：Q2宁波银行继续保持近19%的高增长。

1）量增：宁波银行客户拓展+项目储备有序推进，Q2单季度贷款002142总额增长415亿，增速高达7.1%。

业绩角度来看“同比”情况（期末余额财富管理“高歌猛进”比较），贷款增速高达33.2%，推动总资产增速提至25.3%。

其中：A、上半年新增971亿贷款中，484亿业绩高增表现亮眼投向对公，315亿投向票据，175亿投向零售。

个人贷款增量中：经营性贷款+85亿、按揭+3国盛证券9亿、消费贷+51亿。

B、上半年存款增长亮眼宁波银行（1507亿、+20%），增幅超去年全年。

存款表现亮眼的背后，是零售财富管理业务快速发展，对公包括“四管002142加一宝”在内的产品服务体系的不断升级。

比如，国际业务一直以来都是宁波银行与江浙地区小微企业深度绑定的“王牌产品”，宁波银行上半年国际结算量607亿美元，增长超30%，排名进入全国前十财富管理“高歌猛进”，国际客户数达到2.9万户，较年初增5200户。

2）同业成本下降支撑息差小幅回升：2020H净息差为1.78%，较Q1小幅提升4bps，主要得益于上半年同业负债成本率大幅下降52bps的情况下，付息业绩高增表现亮眼负债成本率（2.22%）下降9bps。

存贷角度看，贷款收益率（6.00%）略降5bps，存款成本率（1.95%）上升7bp国盛证券s，主因企业活期存款成本率上升15bps（较2019年全年）至1.26%。

财富管理“高歌宁波银行猛进”，上半年手续费及佣金净收入增速高达46.5%。

宁波银行自2019年以来大力推进财富管理业务002142，推动手续费及佣金净收入快速提升。

2019、2020Q1、2020H增速分别为34.3%、47.9%、46.5%，占营业收入比重已提升至26.0%（较2018年提升6pc财富管理“高歌猛进”），远超城商行10%左右的水平。

2019年起，宁波银行对大零售战略“加大马力”：1）首次将个人业务业绩高增表现亮眼条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门；2）不断加大专业人员配置力度，2019年个人业务新增员工约1400多人；3）与各大基金公司加强合作，丰富财富管理的产品体系。

2020H各项业务“多点开花”：1）上半年宁波银行财富客户数增加39万户至604万户（+7%），私行客户数增国盛证券加1520户至6866户（+27%）；2）AUM大幅增长12%至4913亿，其中私人银行AUM大幅增28.2%至860亿，增量已接近去年全年。

3）基金保有余额达到328亿，较年初大宁波银行幅增加222亿。

基金代销规模或更大，带动代理类手续费收入同比大增53.8%至30亿；4）信用卡分期付费手续费收002142入增长较快，带动银行卡手续费收入同比大增47%至18.7亿元。

作为重点打造的战略业务，宁波银行大零售业务未来发展空间巨大，有望持续中收财富管理“高歌猛进”的高增长、以及沉淀低成本活期存款。

资产质量业绩高增表现亮眼保持优异，受疫情影响有限，加大非信贷资产拨备计提力度。

1国盛证券）不良指标保持稳定：不良率（0.79%）较3月末仅升1bp，加回核销后的不良生成率仅0.72%，继续保持较低水平。

其宁波银行中上半年：A、对公不良率稳步下降9bps至仅0.62%；B、零售不良率上升24bps至1.16%，但预计随着疫情冲击的减缓，零售不良压力边际缓解。

2）从客观的逾期率指标来看，疫情冲击下宁波银行的逾期率仅上升4bps，“应延尽延”政策下，其重组类贷款规002142模为2.73亿，较年初增加1.82亿元，占比0.04%。

我们相信宁波银行严格的客户准入及风控体系，且今年上半年已加大了核销（11亿）、拨备财富管理“高歌猛进”计提力度，预计后续报表有望保持稳定。

3）加大投资类资产、表外业务的计提力度，补充业绩高增表现亮眼拨备。

上半年宁波银行计提拨备46.5亿（+52%），其中贷款计提38.3亿、同比多提10.3亿；非信贷资产计提8.2亿，是去年同国盛证券期的3倍。

根据我们的测算，过宁波银行去几年宁波银行信用债+非标资产的拨备率（类似贷款的“拨贷比”）持续提升，从2015年仅0.08%持续提升至1%左右的水平，整体的风险抵御能力不断增强。

4）展望未来，我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优，主要基于：A、宏观视角：复工复产的有序推进+经济持续修复，疫情冲击最大的时候已经过去，宁波地区出口金额累计同比增速002142在7月首度“由负转正”。

B、区域视角：相比2008年83%的贷款集中在宁波本地，当前宁波银行信贷分布的区域更多元，且我国整体已出口驱动逐步转型至内需拉动，各地区外贸依存度均有所下降，宁波银行的经营区域加权平均外贸依存度已从75%下降到53%，抗外需冲击能力更强（详见我财富管理“高歌猛进”们的报告《若出口下滑，对银行资产质量的影响有多大？--3大维度入手，与08年金融危机对比》）；C、行业视角：制造业、批发零售业、交通运输业（包括了一些海上运输、仓储物流业）这三大受外需影响的行业来看，宁波银行以上贷款占比从2008年的53.9%已持续下降到当前的29.5%，较为稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.2%、31.5%。

D、业务结构视角：宁波银行非息收入占比已从1业绩高增表现亮眼5%左右提升至2020H达43%，且随着财富管理转型的推进、有望继续提升，业绩的抗周期性更强。

E、宁波银行自身风控国盛证券已“今非昔比”。

经历了金融危机、2014年区域风险暴露，宁波银行风控体系更加成熟，如对于客户经营情况每月定期排查，对公业务贷前审批人员的宁波银行编制集中在总行等等，因此在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过1%。

F、在监管“应延尽延”、“应核尽核”的背景下，本身客群较优、风控扎实、基本没有存量包袱的宁波银行可002142以抓住这一时间加大核销、提足拨备，率先于行业实现“风险出清”。

投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中财富管理“高歌猛进”较优。

新的战略机遇期下，宁波银行业绩高增表现亮眼将一方面在产品服务的已有优势继续夯实，“211”工程下持续加大拓客、粘客力度，扩大现有优势；另一方面，随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富管理业务未来发展空间大，未来有望持续保持高增长。

我们坚定看好国盛证券宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。

预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.4宁波银行6/23.63元，对应2020-2022年PB为2.04x、1.78x、1.54x，继续看好，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扩002142散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。