东方证券-华夏幸福-600340-2020年中报点评：异地复制持续推进，产业新城业务表现亮眼-200830

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核心东方证券观点业绩同比下滑，产业新城业务表现亮眼。

公司2020年上半年实现营业收入373.7亿元，同比下降3.5%，实现归母净华夏幸福利润60.6亿元，同比下降28.5%，主要由于受疫情影响，环北京区域房地产项目交付结算滞后，房地产业务收入同比下降30.2%。

但产业新城业务600340收入198.4亿元，相较去年同期增长45.7%。

利润率方面，上半年毛利率为46.9%，较2019年提升3.2个百分2020年中报点评点；归母净利率为16.2%，较2019年提升2.3个百分点。

销售有所下滑，投异地复制持续推进资强度提升。

公司2020年上半年总销售额产业新城业务表现亮眼415.6亿元，同比下降35.6%，其中房地产销售金额195.7亿元，同比下降59.1%；产业园区结算收入额202.3亿元，同比增长39.8%。

2020年上半年公司新增土储408.东方证券4万平方米，同比增长3.3%，土地投资金额241.5亿元，投资强度123%。

截至报告期末，公司总土储1华夏幸福273.9万平方米。

净负债率上升，短债覆盖比率600340有所下降。

2020年上半年2020年中报点评公司净负债率191.9%，较2019年底提升9.1%。

公司短债覆盖比率也下降至0异地复制持续推进.5。

公司2020年上产业新城业务表现亮眼半年回款有所改善，回款率较去年同比提升近11个百分点，我们预计随着下半年结算节奏的恢复，负债率有望逐步下降。

产业新城异地复制持续东方证券推进，单家签约额保持增长。

2020年上半年公司投资运营的园区新增176家入园企业，新增签约投资额624.6亿元，面临疫华夏幸福情的不确定性，签约投资额同比下降40.6%，但单家新签约投资额仍取得10.7%的增长。

上半年环京区域内新增31家企业入园，环600340京区域外新增145家，“异地复制”战略成果显著，其中，长三角地区产业集群初具规模。

财务预测与投资2020年中报点评建议维持买入评级，调整目标价至23.20元（原目标价30.70元）。

根据中报数据异地复制持续推进，同时考虑股本数变动的影响，我们调整公司2020-2022年EPS的预测至4.64/5.51/6.51元。

可比公司2020年估值为5X，对产业新城业务表现亮眼应目标价23.20元。

风险提示京津冀地东方证券区调控政策超预期。

框架合作协议或合作备忘录华夏幸福落地不及预期。

园区新增落地投资额增长不600340及预期。

非2020年中报点评京津冀区域拿地不及预期。