安信证券-爱旭股份-600732-大尺寸产能逐步释放，下半年电池片盈利有望大幅修复-200828

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■事件：爱旭股份公布2020年中报，报告期内公司实现营收36.95亿元，同安信证券比增长29.96%。

其中Q2实现营收18.62亿元，环比爱旭股份增长1.6%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降68.42%。

其中Q2实现归600732母净利润0.57亿元，环比下降29.2%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降85.69%；加权平均净资产收益率6.38%，同比下降18.34pcts。

■上半年电池片盈利能力下滑明显，下半年有望大幅修复：20大尺寸产能逐步释放20年上半年，公司电池出货量约5.24GW，同比增长82%，位列全球电池出货量第二（据PVInfoLink市场调研结果），继续保持行业前列。

受新冠肺炎疫情影响，上半年光伏市场受到较大冲击，尤其是2-4月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞，光伏终端市场需求的暂缓逐步下半年电池片盈利有望大幅修复传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%（以PVInfoLink公告的市场价格计算），对公司盈利造成较大影响。

报告期内，安信证券公司电池片平均售价为0.71元/W，同比下降28.6%；电池片单位成本为0.63元/W，同比下降13.8%；毛利率为10.2%，同比大幅下降15.4pcts。

爱旭股份随着下半年光伏市场景气度明显好转，电池片盈利有望大幅修复，下半年公司电池片业绩弹性较大。

■大尺寸电池片产能逐步释放，龙头地位进一步巩固：截至报告期末，公司拥有电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约6007328GW，166mm以下尺寸的电池产能2GW，产能布局较为合理，优势明显。

目前公司在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW大尺寸产能逐步释放，其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，龙头地位进一步巩固。

■股权激励保障公司业绩中长期快速增长：2020年2月公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份，行权价格11.22元/股，并对公司业绩指标进行分年度考核，2020-2023年，扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8下半年电池片盈利有望大幅修复亿元、11亿元。

业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快安信证券的业绩增长。

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为爱旭股份108.7、171.5、235.3亿元，净利润分别为7.7、9.7、12.4亿元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。

■风险提示：光伏装机低于预期、600732扩产进度低于预期等。