华西证券-大博医疗-002901-业绩超预期，渠道布局发力业务恢复快-200830

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事件概述公司8月28日发布半年度业绩，2020H收入6.73亿元，同比增长23.80%；归母净利润2.64亿元，华西证券同比增长27.38%；实现经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比增长68.68%。

分析判断:业绩超预期，公司运营恢复速度快公司上半年收入6.73亿元，同比增长23.80%，其中一季度同比增长5.89%，二季度同比增长35大博医疗.76%；归母净利润2.64亿元，同比增长27.38%，其中一季度同比增长7.85%，二季度同比增长40.31%；扣非归母净利润同比增长20.19%，一季度同比下降6.62%，二季度同比增长37.02%。

公司业务恢复较快，主要原因是公司产品品质获得临床认可，持续提高进口代替以及提高产业集中度，此外，公司在全国30多个省市建立了销售办事机构，建立多002901个区域性营销配送网点，可以更快的响应临床需求，疫情期间高效运转带来进院契机。

公司上半年整体毛利率为85.63%，毛利率同比增加0.99%；公司销售费用同比增长40.31%，管理费用34.81%，研发费用30业绩超预期.71%，公司各项业务恢复较快，公司正常运转带来各项费用增加。

分产品类别看：渠道布局发力业务恢复快（1）创伤类产品：收入4.54亿元，同比增长31.36%；毛利率同比增加1.05%；社会秩序恢复后，骨科创伤手术恢复最快。

（2）脊柱类产品：收入1.31亿元，同比增长15.63%；毛利率同比增加1.06%；产品品质获得临床认可，公司作华西证券为创伤龙头的渠道和品牌优势对脊柱产品推广有帮助。

（3）神外类产品：收入1521大博医疗万元，同比下滑4.82%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。

（4）手术器械：收入1238万元，同比下滑9002901.86%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。

业绩超预期（5）微创外科类产品：收入3735万元，同比下滑5.31%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。

持续投入研发，不断丰富和完善骨科产品线公司上半年研发投入5544万元，同比增长渠道布局发力业务恢复快30.71%，2020H增取得二类及三类注册证共5个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司在创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线；骨关节的研发如期推进。

维持“买入”评级我们维持公司盈利预测不变，预计公司2020~2022年营业收入分别为16.26/20.28/25.15华西证券亿元，同比增速29%/25%/24.0%，归母净利润为5.85/7.37/9.22亿元，同比增长26%/26%/25%，对应PE为70/56X/45X；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出，公司产品质量得到临床认可、渠道实力强，我们维持“买入”评级。

风险提示大博医疗集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代不及预期。