华西证券-合兴包装-002228-二季度环比明显改善，积极拓展新客户-200830

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事件概述合兴包装发布2020年半季报，报告期内公司实现营收47.65亿元，同比下降13.14%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长3华西证券.32%；实现扣非净利润1.01亿元，同比下降16.00%。

单季度看，2020年Q2实现营收28.富森美34亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长55.02%；实现扣非净利润0.91亿元，同比增长59.35%。

002818公司业绩符合我们的预期。

分析判断:收入端：Q2增速转正报告期内二季度环比明显改善，在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响，公司及产业链上下游客户复工复产延迟，各项业务开展受到一定的影响。

公司采取了各项措施，在确保员工安全、健康的前提积极拓展新客户下，稳步有序恢复公司各项经营活动。

公司收入增速由2019年Q2的-6.76%上升到8.62%，相较于2019年Q2提升了15.39PCT，相华西证券较于2020年Q1提升了41.49PCT。

主要系进入Q2后，公司下游客户陆富森美续复工，国内经济逐步恢复。

分产品看，2020年H1公司纸箱/纸板/缓冲包材/原纸/其他业务分别实现了29.5/9.8/1.01002818/5.87/1.42亿元，同比分别下降了12.61%/8.53%/19.67%/20.66%/15.06%。

投资建议我们看好二季度环比明显改善合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。

塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得积极拓展新客户到提振，利好产业龙头发展。

持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能，长期看行业竞争格局不断改善，预计未来依旧维持华西证券高增速。

我们维持公司的盈利预测不变，2020/2021/2022年营收分别为112.6/132.4/147.4亿元，2020/2021/2022年归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元；对应EPS分别为0.23富森美/0.27/0.30元，继续维持“买入”评级。

风险提002818示1）需求放缓。

2）原材料成本上二季度环比明显改善涨风险。

3）新业务开展积极拓展新客户不及预期。