中银国际-海天味业-603288-2Q业绩超预期，龙头盈利能力不断增强-200830

《中银国际-海天味业-603288-2Q业绩超预期，龙头盈利能力不断增强-200830（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-海天味业-603288-2Q业绩超预期，龙头盈利能力不断增强-200830（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中银国际海天味业发布1H20中报。

公司实现营收115.9亿，同比+14.1%；归母净利润32.5亿，同海天味业比+18.3%，扣非净利润31.7亿，同比+21.8%；EPS1.00元。

其中2Q20营收57.1亿，同比+22.3%；归母净利润16.4亿，同比+28.8%，扣非净利润15.9亿，同比+32.4603288%；EPS0.51元。

2Q业绩超预期业绩超预期。

支撑评级的要点二季度环比改善明显，酱油、蚝油、调味酱均龙头盈利能力不断增强实现快速增长；成熟区域环比明显恢复，新兴区域维持高增。

（1）公司一季度受疫情影响，收入增长仅有7.2%，但二季度加大促销力度，恢复快速增长，收入+22.3%；合同负债（原预收款）继续维持高位，达到25.42亿，同比+99%，中报收入+预收增量同比增22.1%，高于往年增速，体现公司品牌力强，经中银国际销商积极打款订货。

（2）分产品看，酱海天味业油、蚝油、调味酱二季度均快速增长：酱油餐饮渠道占比较高，一季度影响大，但二季度环比改善明显，上半年实现+11%（1Q/2Q为+6%/+17%）；蚝油品类随着餐饮的恢复二季度销售明显好转，上半年+17%（1Q/2Q为+4%/+31%）；调味酱+9%（1Q/2Q为+2%/+20%）。

（3）分区域看，成熟区域环比明显恢复，新兴区域维持高增：相对成熟的603288东、南、北部区域增速增速分别为11%、3%和12%，二季度环比提升+21/+26/+17pct，主要原因为东部南部区域餐饮渠道占比大，北部区域疫情期间物流受限，二季度均明显恢复。

新兴发展区域中部和西部，公司通过大力发展经销商，上2Q业绩超预期半年分别净增加134个和168个，维持新兴发展区域的高增，上半年分别+23%/25%。

毛销差进一龙头盈利能力不断增强步扩大，盈利能力增强。

（1）1H20毛利率为42.9%，-1.9pct，主要原因为新收入准则调整，运费调整至营业成本，我们判断还原情况下公司毛利率小幅增长（上半年酱油、蚝油均以家庭端销售为主中银国际，毛利较高）。

（2）毛销差进一步扩大，达到35.海天味业5%，+1.6pct。

四项费用率共计-3.7pct，其中销售费用率-3.5pct603288（新准则），财务费用率-0.2pct，研发和管理费用率持平。

（3）综合作用下销售净利率28.1%（+1.0pct)，扣非归母净利润1Q/2Q为+12.5%/+2Q业绩超预期32.4%，盈利能力增强。

龙头盈利能力不断增强估值公司作为调味品龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市占率。

我们维持盈利预测不变，预计20-22年EPS为中银国际1.90、2.31、2.67元，同比增15%、21%、16%，维持增持评级。

评级面临的主要海天味业风险渠道深耕进度低于预期，原材料成本大幅波动，行业竞争加剧，疫情对餐饮行业影响恢复缓慢。