安信证券-长城汽车-601633-Q2业绩逆势上扬，静候下半年新品周期-200829

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■事件：公司发布2020年中报，H1公司实现营业收入359.29亿元（-13.17%），归母净利润11.46亿元（-安信证券24.46%），扣非归母净利润8.02亿元（-35.34%）。

其中Q2公司实现营业收入235.13亿元（+2长城汽车5.40%），归母净利润17.96亿元（+141.40%），扣非归母净利润15.51亿元（+159.98%）。

601633■高毛利车型热销，销量结构升级，单车均价上涨。

H1公司实现营业收入359.29亿元，同比下滑13.17%，实现批发销量39.51万辆，同比下滑19.95%，ASP从2019H1的8.38万元提升至2020H1的9Q2业绩逆势上扬.09万元。

从销量结构来看，2020H1哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.22、2.66、9.59、0.94万辆，同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%，销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%，同比分别增长-5.13pct、-2.76pct、11.12pct、-3.09pct，高毛利车型H9和炮占比静候下半年新品周期分别增长0.88pct和11.42pct。

Q2公司实现营业收入235.13亿元，同比增长25.40%，实安信证券现批发销量24.47万辆，同比大幅上涨16.72%，ASP为9.61万元，同比和环比分别上涨了7.44%和16.31%。

从销量结构来看，哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.60、1.67、6.50、0.67万辆，同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%，销量占比分别是63长城汽车.74%、6.84%、26.54%、2.75%，同比分别增长-6.28pct、-2.83pct、13.00pct、-3.41pct，高毛利车型H9和炮占比分别增长0.68pct和13.49pct。

■销量结构升级+汇兑收益601633+成本控制，Q2业绩逆势上扬。

H1公司归母净利润11.46亿元，同比下滑24.46%，其中Q2单季归母净利润17.96亿元，同比大增141.40%，扣非归母净利润15.51亿元，同比大增159.98%，单车盈利从201Q2业绩逆势上扬9Q2的3547.99元提升至2020Q2的7337.65元。

Q2公司业绩逆势上扬的主要原因有，1）新品热销，销量结构升级，高毛利车型炮和H9占比提升，静候下半年新品周期2）Q2卢布升值实现汇兑收益，3）自2019Q3公司加强成本控制，通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本。

从费用端来看，H1公司三费率合计9.44%，同比上涨1.82pct，其中销售安信证券费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.00%/2.62%/3.40%/0.43%，同比分别上涨-0.56pct/0.59pct/1.18pct/0.61pct。

Q2三费率为6.05%，同比和环比分别下降1.12pct和9.81pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.72%/2.14%/2长城汽车.59%/-1.39%，同比分别上涨0.44pct/-0.19pct/-0.03pct/-1.33pct。

■下半年迎新品601633周期，有望实现量价齐升。

下半年国内疫情可控，行业需求持续恢复，依托于集团全新技术平台打造的第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEYQ2业绩逆势上扬全新越野SUV坦克300、欧拉好猫密集上市，2021款哈弗F7/F7x、欧拉白猫等升级改款车型来袭，叠加热销的长城炮皮卡，公司销量有望持续增长，新品周期+销量结构改善+持续控本，公司盈利有望大幅增厚。

■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政静候下半年新品周期策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。

我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、1安信证券6.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：SUV销量不长城汽车及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；。