西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-均好实现品质增长，生态平台协同发力-200829

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业绩总结：2020H1公司实现营业收入230.7亿元（+11.4%），实现归母净利润33.7亿元（+5.西南证券4%），实现归母核心净利润31.9亿（+11.2%）。

虽受疫情冲击，公司业旭辉控股集团绩仍较去年取得稳健增长。

报告期公司核心ROE为23.2%，同比增长0.7pp，公司上市以来0884.HK平均ROE超过20%，展示出稳健的盈利能力。

相比同体量房企公司的债务结构更稳健，期末净均好实现品质增长负债率同比下降6.3pp至63.2%，加权平均融资成本相比2019年底下降0.4pp至5.6%，现金短债比达2.4。

销售生态平台协同发力回款质量好，一二线货值占比高。

报告期公司实现合同销售金额807亿元（-8.7%），合同销售面积为489.6万方（-3.8%），销售均价16500元/平，保持在较高水平；累计销售回款率超95%，销售西南证券质量持续提升。

公司坚持布旭辉控股集团局一二线城市，销售额结构上看，2020上半年一线、二线及准二线城市占比分别为11%、62%及17%。

2020年1-0884.HK7月公司完成合同销售额1027亿，销售持续恢复，2020下半年可售资源超2800亿元，预计全年能完成2300亿销售目标。

多元化拿地保障优质土均好实现品质增长储，坚定聚焦一二线。

报告期公司新增土储465万方，对应货值838亿，生态平台协同发力拿地权益比由2019年底的65%提升至69%，新增土地楼面价为7758元/平，其中91%的土地货值分布在一二线城市。

2020上半年西南证券新增土地中37%由多元化方式获取，较2019年全年的33%有显著提升，多元化获取地块全部实现零溢价，有效控制了土地成本。

截至2020年中，公司拥有土储达6850万方，货值达10300亿，一二线及旭辉控股集团准二线城市占比达89%。

打造“1+7”生态平台，协同0884.HK效应助推产品力提升。

旭辉打造的均好实现品质增长“1+7”生态平台包括旭辉永升服务、旭辉领寓、旭辉教育、旭辉健康、旭美商业、旭辉建管等。

2020H1生态平台协同发力旭辉永升服务营收大幅增长90%至13.4亿元，归母净利润增长89%至1.7亿元，在管面积增长58%至7720万方。

2020H1旭辉已开业投资性物业总建面为60万方，另有100万方商业和写字楼项目储备，2020H1公司租金收入2.西南证券2亿元，同比增长25.14%。

旭辉领寓长租公寓2020年首次旭辉控股集团实现盈亏平衡。

盈利预测与0884.HK评级。

预计公司20/21/22年EPS分别为人民币1.02/1均好实现品质增长.22/1.46元，考虑到公司持续稳定的盈利能力，业务指标和风险指标较为均好平衡，物业和商业板块发展强劲，我们小幅上调公司目标价至8.64港元，相当于2020年业绩7.5倍PE估值，维持“买入”评级。

风险提示：销售回款不及预期；竣工交付不及预生态平台协同发力期；多元业务发展不及预期等。