中信证券-裕同科技-002831-2020年中报点评：Q2超预期，基本面如期步入上行通道-200830

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公司Q2收入、利润增速分别达31%，超出预期，主要受到智能穿戴包装的拉动，同时手机包装、烟中信证券酒等大消费包装体现韧性，手机炫光膜业务锦上添花。

后期随着裕同科技5G换机潮到来、智能穿戴高增、大消费包装放量、环保纸塑成为重要的增长极，公司增长有望加速，维持“买入”评级。

Q0028312业绩超预期。

公司2020H1实现收入43.1亿元（Q1/Q2：18.2亿/24.9亿元），同比+17.0%（Q1/Q2：+2.1%/+31.0%），实现归属净利润3.3亿元（Q1/Q2：1.4亿/1.9亿元），同比+10.6%（-7.9%/+30.7%），对应净利率7.6%（Q1/Q2：7.8%/7.5%），剔除政府补助影2020年中报点评响，2020H1/Q2扣非归属净利润同比+23.0%/+31.5%，Q2业绩超出市场预期。

3C包装超预Q2超预期期，手机背板膜等增厚业绩。

上半年收入增速受智能穿戴包装拉动明显，另根据IDC数基本面如期步入上行通道据，2020H1苹果/华为/小米智能手机出货量同比+6%/-11%/-4%，其中苹果出货量超出市场预期，且Q1因疫情导致部分订单交付推迟至Q2，带动公司Q2收入及利润表现亮眼。

预计下半年苹果5G新机出货、智能穿戴维持高增，上调20中信证券20年3C包装收入预测至同比+10%。

大消费包装厚积薄发，裕同科技新增大客户逐步放量。

公司烟酒包装业务拓展顺利，2020年新增茅台、云南002831中烟、湖南中烟等大客户，预期2020-22年烟酒包装收入同比+15%/+33%/+20%。

云创业务转型中发展，新增大客户良品铺子、百果园等有望持续放量，产业互联网赋能万家2020年中报点评文印店；化妆品及大健康包装业务老客户持续深化，新客户加速拓展。

Q2超预期环保纸塑领先优势显著，随产能兑现收入有望提速。

环保纸塑主要用于外卖打包盒、快餐盒等，国内市场需求规模500亿元以上，公司竞争优势显著：1）上游布局原材料竹浆、甘蔗浆，成本较可降解塑料及食品卡均具一定优势；2）公司自研设备先进，自动化生产效率领先同业；3）宜宾/海口投资额约6亿基本面如期步入上行通道/4亿元，预计2023年完全达产后公司产能共计近20亿元，规模优势显著。

其中宜宾工厂已于6月开始投产，海口工厂中信证券深度合作海南省政府，预计年底开始投产。

2020H1公司实现环保纸塑（仅餐包）裕同科技收入7,785万元，同比+13.9%。

预测随限塑令逐省铺开、公司产能持续爬坡，2020-22年环保纸塑（餐包）收入有望达2.3亿002831/5.0亿/10.0亿元，同比+50%/+120%/+100%。

风险因素：产能建2020年中报点评设进度不达预期；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；大客户压低销售单价；汇率大幅波动。

投资建议：鉴于公司Q2业绩超预期，随产能释放、效率提升及供应链平台整合Q2超预期行业，ROE具备上行空间。

上调2020-22年收入预测至110.7亿/138.4亿/162.2亿元（原预测：107.2亿/132.8亿/基本面如期步入上行通道152.3亿元），上调2020-22年归属净利润预测至11.5亿/14.3亿/17.3亿元（原预测：11亿/13.7亿/16.2亿元），对应EPS分别1.31/1.63/1.98元，维持“买入”评级。