民生证券-伊之密-300415- 2020年中报点评：疫情后业绩复苏，Q2盈利增速创新高-200831

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一、事件概述8月27日，公司民生证券发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入10.70亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润1.01亿元，同比减少20.93%。

二、分析与判断疫情后下游行业复苏，公司Q2营收创历史新高二季度以来，公司的生产运营得到了快速的改善，公司的业绩快速恢复增长，第二季度单季度实现营业总收入7.17亿元，同比增长10.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15伊之密亿元，同比增长52.64%，Q2单季收入创下单季历史新高。

我们认为主要原因系：（1）疫情防治逐见成效，PMI连续4个超过荣枯线，通用设备景气复苏；（2）3004152020年为注塑机需求的大年，注塑机需求周期性放量。

主要产品注塑机毛利率同比提升，公司在手订单充足报告期内，公司主要产品注塑机的 2020年中报点评毛利率为34.62%，较去年增加3.56%。

注塑机销售收入疫情后业绩复苏占公司总营收的74.30%，是主要收入来源。

注塑机毛利率的稳固提升Q2盈利增速创新高，表明下游行业对公司注塑机的依赖性，公司业绩提升前景明朗。

公司民生证券在手的有效订单达8.84亿元。

2020年7月1日至2020年8月2伊之密3日，公司新签订单达5.24亿元。

目前，公司在手订单充足，生产紧张有序，有望在300415下半年实现业绩增长。

积极调整经营策略，公司加大研发和管理投入报告期内，公司期间费用率，分项目看，销售费用率为11.48%，同比增加0.44%；管理费用率为6.30 2020年中报点评%，同比增加0.52%；财务费用率为1.53%，同比增加0.23%；研发费用率为5.39%，同比增加1.26%。

由于做好疫情防控的同时加快复工步伐，公司紧紧围绕“产品、运营和全球化”三大战略，立足自身优势，积极调整经营策略，销售费用率和管理费用率较去年同期合计增加0.96个百分点，公司研发费用率的大幅上升，将为公司核心竞争力的技术积淀提供有疫情后业绩复苏力资助。

业务分支多样化，拓展完善海外布Q2盈利增速创新高局伊之密为国内注塑机的“龙二”，下游需求以家电和3C占比最大，其次为汽车，从产业链了解，目前客户采购欲望仍较高涨，估计全年注塑机版块增长有望保持稳定增长。

除了注塑机，公司扩产橡胶机，新厂房规模扩大30%，新增研发民生证券测试车间。

该举措伊之密使营收多样化，稳定公司收益和扩大布局领域。

放眼海外，公300415司拥有HPM北美工厂、印度工厂、并成立了德国研发中心等，不断完善在海外市场的布局，看好公司未来的国际影响力和长期成长空间。

三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入24.11/28.79 2020年中报点评/34.52亿元，实现归母净利润为2.53/3.06/3.74亿元，当前股价对应PE为20.5/17.0/13.9倍，与中证通用设备行业市盈率35.64x相比，公司当前的估值水平存在比较优势。

随着疫情过后疫情后业绩复苏下游需求的强势复苏，通用设备行业下游的高景气度有望在今年下半年延续。

考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先，伴随着管理Q2盈利增速创新高优化带来生产效率提升，预计公司净利润有望迎来修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示行业需求低于预期；行业竞民生证券争加剧导致价格下滑；海外市场受疫情影响，拓展进度低于预期。