光大证券-中国中车-601766-2020年中报点评：中期业绩符合预期，下半年招标与产品交付有望复苏-200830

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◆中期业绩符合预期，其中二季度业绩降幅收窄中国中车2020年上半年实现营业收入894.0亿元，光大证券同比下降7.0%；实现归母净利润36.9亿元，同比下降22.8%，较一季度58%的降幅明显收窄；每股收益0.13元。

综合毛利率为21.3%，同比下降1.2个百分点，主要由于产品结构中国中车变化，毛利率偏低的城轨和风电业务收入增长较快；净利率为5.0%，同比下降0.8个百分点。

◆上半年铁路车辆交付减少，城轨和风电业务实现快速增长公司铁路装备业务实现营业收入401.2亿元，同比下降25.5%，主要由于疫情影响下，铁路车辆交付量减少；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为46.4/23.7601766/278.2/53.0亿，同比分别下降54.8%/59.4%/8.2%/29.2%。

城轨板块收入212.5亿，同比增长19.2020年中报点评3%，主要由于城轨地铁处于通车高峰，产品交付增加。

新产业中期业绩符合预期收入250.7亿，同比增长20.0%，主要由于风电相关产品收入增加。

现代服务业务收入29.6亿，同比下降16.9%，主要由于公司主动缩减贸下半年招标与产品交付有望复苏易业务规模。

◆铁路投资逆势增长，公司将持续受益“新基建”投资《交通强国建设纲要》、《新时代交通强国铁路先光大证券行规划纲要》以及《智慧城轨发展纲要》相继发布实施，为轨道交通装备行业未来的发展提供了巨大空间。

2020年上半年，全国铁路固定资产投资完成3258.0亿元，同比增长1.2%；其中，一季度仅完成799.0亿元，为6年来最低；但二季度完成2459.0亿元，中国中车同比增长11.4%，从而实现上半年铁路投资的逆势增长。

城轨地铁业务方面，预计城轨交通“十四五”期间每年通601766车线路量处于高位，城轨板块将成为业务发展的重要支撑。

◆维持“增持”评级我们下调公司盈利预测，以反映疫情对铁路客流及招标延迟的2020年中报点评影响，下调公司20-22年EPS预测至0.36/0.43/0.48元人民币。

我们认为应重视轨交“新基建”投资对中期业绩符合预期行业边际上的改善，下半年行业招标有望复苏，维持公司A股和H股“增持”评级。

◆风险提示：行业政策变化风险、下半年招标与产品交付有望复苏产品降价风险、新业务拓展不顺风险。