光大证券-开润股份-300577-2020年中报点评：短期业绩受到疫情影响，积极夯实内功强化长期竞争力-200830

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◆上半年业绩承压，2B/2C业务均受到疫情影响20年上半年公司实现收入9.55亿元、同比下降21.81%，归母净利润6438万元、同比下降43.4光大证券6%，扣非净利润5811万元、同比下降47.52%，EPS为0.30元。

净利润降幅开润股份超过收入主要为费用率提升幅度较大。

20Q1/Q2收入分别同比-10300577.30%、-32.89%，归母净利润分别同比-29.79%、-52.55%。

国内、国外疫情先后发酵，Q1公司生产复工和2C业务需求端受到国内疫情影响，另外随着国外疫情加剧，二季度2B业务亦开始受到不利影响、出2020年中报点评现客户延迟或取消订单的情况，致Q2收入降幅较Q1扩大。

短期业绩受到疫情影响分业务来看，上半年2B业务收入估计个位数下滑（其中Q1为增长、Q2受国外疫情影响现下滑）；2C业务收入估计下滑超过30%、因出行需求持续疲软和防护措施较严、Q2降幅估计较Q1扩大。

◆费用率提升，存货和应收账款周转放缓，现金流略有改善毛利率：20年上半年公积极夯实内功强化长期竞争力司毛利率同增1.45PCT至29.58%，主要为业务结构变化、毛利率较高的2B业务占比提升，另外2C业务毛利率有所提升也有贡献、系公司加强成本控制所致。

分季度光大证券来看，20Q1/Q2单季度毛利率分别为31.49%（同比+6.71PCT）、27.12%（-4.23PCT）。

费用率：公司期间费用率同比增加7.11PCT至23.35%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.77%（+2.80PCT）、7.79%（+3.69PCT）、4.28%（+1开润股份.37PCT）、-0.48%（-0.74PCT）。

销售费用率提升主要为疫情致收入下滑同时费用刚性，销售费用总额同比提升2.54%；管理费用率提升、同时管理费用总额同比增48.35%，主要为公司拓展业务、加强人才引300577进力度致职工薪酬等增加；研发费用率提升、研发费用总额同比增14.96%，主要为材料费、职工薪酬等增加。

20Q1/Q2期间费用率2020年中报点评分别同比+8.99、+5.31PCT。

其他财务指标：1）20年6月末公司存货较年初减少14.04%至4.65亿元、较19年6月末增加3.92%，存货周转率为1.34、较19H1的2短期业绩受到疫情影响.04有所放缓。

2）应收账款较年初减少31.62%至2.78亿元、较19年6月末减少19.22%，应收账款周转率为积极夯实内功强化长期竞争力2.79、较19H1的4.11周转放缓。

3）20H1经营净现金流为-2451万元、光大证券同比净流出幅度缩小4.57%。

◆2B业务：新拓展客户VF和时尚女包品类，可转债、定增助开润股份力业务推进在2020年疫情背景下，2B业务国内和国外产能先后受到疫情影响、但目前产能利用率均已恢复至90%以上。

另外，在业务上公300577司继续拓展优质客户、扩充品类，多方面夯实内功。

客户方面，新拓2020年中报点评展客户VF集团（旗下拥有Timberland、TheNorthFace、Vans、Kipling、JanSport、EagleCreek等知名品牌，其中Kipling、JanSport以销售休闲包袋、户外包袋和旅行箱为主），该客户其2020财年（2019年3月31日至2020年3月28日）的销售收入为104.89亿美元，在箱包品类上的采购量上具备较大挖掘空间。

品类方面，2B业务进入时尚女包生产制造领域，目前已建立完善的研发、生产、销售团队，业务负责人从事时尚品牌业务近20年、较为资深，该业务已实现短期业绩受到疫情影响小批量生产，并与菲安妮、Samantha、Teenageengineering、Buko等多个客户展开合作。

2020年1月公司完成2.23亿元可转债发行，4月发布定增预案、8月更新为定增募集不超过6.74亿元，投向印尼箱包生产基地建设（拟投入2.93亿元）、滁州米润科技有限公司时尚女包生产项目（1.52亿元积极夯实内功强化长期竞争力）、信息化建设项目（4996万元）、补充流动资金（1.99亿元）。

以上融资将提高公司资金实力、助力各项光大证券业务稳步推进。

◆2C业务：90分地位强化、拥抱新渠道、拓展大嘴猴品牌授权公司在2C业务上，继续强化90分品牌的优势地位，90分品牌及旗下“90分旗舰店”于20H1成为了天猫服饰“服配箱包”行业“拉杆箱”品类的品类舰长及“2020Win+项目舰长”，在“拉杆箱”品类的生意拓展、GROW方法论及场景应用上与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作，共同挖开润股份掘、组合各项优质资源，平台协助品牌将新品和营销资源落地，推动商家优化组织结构，有助于公司进一步提升数字化运营能力和扩充市场份额。

品类方面，公司进入健身器材领域，相关业务负责人曾在世界知名体育品牌工作，对运动器材的供应链具有丰富的运营300577管理经验，目前已推出首款产品走步机，反响良好。

同时，公司积极拓展渠道布局，在小米、天猫2020年中报点评、京东、社交电商、有品、海外等渠道基本盘基础上，拥抱新营销/销售形式，试水网红直播带货/店铺直播等新兴渠道。

品牌阵容建设方面，公司取得了知名品牌“大嘴猴（PaulFrank）”在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，进而形成了大嘴猴、小米、90分的产品品牌矩阵，三个品牌在定短期业绩受到疫情影响价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重，互有补充。

“大嘴猴”未来将依托淘宝特价版、天猫等精准平台和流量大幅拓展箱包等领域的下沉市场，有助于提升公司的积极夯实内功强化长期竞争力规模及市场份额。

◆短期疫情影响消化中、长期竞争优势待凸显我们认为：1）短期在2020年疫情影响下国内外出行需求疲弱、影响公司销售，但随着国内外疫情逐步光大证券得到控制、居民生活正常化，公司订单将逐步迎来改善、三季度已经开始有所体现。

2）长期来看公司竞争力不改，2B业务领域客户优开润股份质（包括耐克、迪卡侬、惠普、戴尔、VF集团等），2C业务领域90分品牌在箱包品类销售领先、形成较强品牌影响力，随着公司逐步拓宽品类和品牌、优化客户，未来成长仍可期待。

另外，疫情将带来行业被动去产能，公司作为经营稳健、财务实力300577突出的龙头将受益、市场份额有望更为集中。

考虑到上半年疫情影响超预期，下调20~22年EPS为0.89、1.372020年中报点评、1.82元、20年PE34倍，维持“增持”评级。

◆风险提示：疫短期业绩受到疫情影响情影响超出预期、品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。