中泰证券-食品饮料行业周报（第35周）：中报小结，白酒总体符合预期，食品消费需求相对强劲-200830

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投资要点9月3-5中泰证券号，我们在南京举办策略会。

邀请了10多家上市公司以及酱酒、包装水食品饮料行业周报（第35周）、复合调味品、高档酒等领域的专家，欢迎各位投资者的光临。

中报小结：白酒符合预期，中报小结食品龙头再超预期。

本周中报披露白酒总体符合预期告一段落，食品饮料整体Q2消费明显恢复，只不过在报表端食品体现高增、白酒暂作休整。

白酒方面，Q2报表整体承压已在预期内，但部分公司仍有超预期表现，在上半年主动控货之下，白酒中报参考意义下降，更应关注实际动销情况，Q2以来动销逐月改善，批价持续上行，看好下半年行业中秋旺季表现；大众品方面，大众品公司中报继续高歌猛进，不少公司实现收入、利润双击，本周伊利、海天等龙头超预期表食品消费需求相对强劲现再度提振板块情绪，我们建议重点关注公司具备自身强改善逻辑的标的。

白酒中报小结：整体承压、不乏亮点，下半年基中泰证券本面将改善。

板块业绩食品饮料行业周报（第35周）：Q2业绩见底，已在预期之内。

从板块业绩来看，20H1A股白酒板块收入和归母净利润增速分别为2.12%和8.00%，其中单二季度收入和归母净利润增速分别为3.71%和6.24%（剔除茅、五后分别为-8.82%和-4.18%），中报小结收入端环比Q1改善，利润增速快于收入主要是Q2费用投放减少所致。

虽然板块报表业绩一般，白酒总体符合预期但基本已在预期之内。

回款数据：控货导致回款下降，下半食品消费需求相对强劲年有望改善。

从回款数据来看，20Q2板块销售收现总额同比增长13.72%（剔除茅、五后同比下降8.98%），20Q2板块中泰证券预收账款总额同比下降7.82%（剔除茅、五后同比增长10.54%），与板块业绩表现基本一致，主要是酒企主动控货消化库存所致，预计下半年在旺季备货驱动下，回款将明显改善。

上市公司数据：高端酒双位数增长韧性足，二三食品饮料行业周报（第35周）线白酒分化加剧。

从上市公司数据来看，2中报小结0Q2一线白酒继续维持强势，茅、五、泸净利增速分别为9%、10%、23%，主要是高端酒受疫情影响低，体现出刚需优势与抗风险能力，预计全年确定性仍最强。

二三线白酒则明显承压，多数酒白酒总体符合预期企业绩下滑，但汾酒、酒鬼等仍表现靓丽，板块分化进一步加剧。

展望未来：Q食品消费需求相对强劲2报表已是过去时，关注中秋旺季表现。

总结来看，20Q2板块整体承压，验证我们Q2实际动销好于报表增速的判断；但内部中泰证券亦不乏亮点，疫情加速了份额向强势品牌集中，我们认为分化成长将成为行业中长期主旋律。

展望下半年，我们看好中秋旺季表现：一方面今年中秋与国庆重合，渠道备货时间更长、走亲访友氛围更浓，另一方面酒企摩拳擦掌积极备战，在上半年主动控费用之下，下食品饮料行业周报（第35周）半年预计加大费用抢抓旺季份额。

同时，经过上半年调整，大多酒企库存已回归良性水平，价格体系梳理到位，近期名酒批价持中报小结续上行，也会中秋放量、补库存做足准备。

标的方面，我们继续重点推荐高端酒龙头、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今白酒总体符合预期世缘，建议积极关注洋河股份、口子窖的修复机会。

绝味食品食品消费需求相对强劲：逆势开店成效显，成本下降推升毛利率。

公司20中泰证券20Q2收入增长0.83%，归母净利润增长-1.74%，扣非后归母净利润增长-4.58%。

（1）上半年公司门店数净增加1104家至1食品饮料行业周报（第35周）2058家，远超去年上半年净增加683家，基本完成全年净开店800-1200家的规划。

上中报小结半年开店贡献收入增长12.2%，预计Q2净开店贡献更多。

开店补贴政策于6月取消，下半年门店数进入自然增长白酒总体符合预期状态，预计全年净开店将超过1200家的规划上限。

上半年店均收入下滑14.8%至19.7万元，主要系疫情高峰期暂时关闭部分门店及疫情后门食品消费需求相对强劲店人流量减少。

渠道调研反馈，目前社区店基本恢复正常，高势能门店恢复到正常水平的中泰证券50%-60%。

（2）202食品饮料行业周报（第35周）0Q2公司毛利率同比提升2.97个pct至38.00%，主要系：二季度原材料价格大幅下降；公司加强精细化管理，降本增效。

6月原材料价格开始回升，但公司已囤积大量低价原料中报小结，2020Q2存货增加1.66亿元，三季度成本可控。

强化成本控制，也反应出公司做好防白酒总体符合预期疫常态化的准备。

（3）疫情下食品消费需求相对强劲公司鼓励加盟商逆势拿店，上半年净开店成效显著，尤其是高势能点位，强化公司中长期竞争力。

在应对防控常中泰证券态化的背景下，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，细化渠道分类，进行复合式饱和开店。

同时公司供应链改善供给效率，开展精益管理进一食品饮料行业周报（第35周）步降本增效。

此外，公司强化信息化管理，加强员工中报小结和加盟商赋能。

海天味业：二季度白酒总体符合预期加速增长，市场份额快速提升。

公食品消费需求相对强劲司2020Q2收入同比增长22.29%，归母净利润同比增长28.83%，扣非后归母净利润同比增长32.44%。

（1）2020Q2调味品业务实现收入54.04亿元，同比增长23.05中泰证券%，环比Q1的5.62%加速明显。

我们认为主要系：（1）公司二季度加大推广力度，加速提升市场份额；（2）食品饮料行业周报（第35周）加速开发经销商；（3）餐饮渠道逐步恢复。

2020Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别增长16.69%、19.69%、30.78%、58中报小结.23%。

2020H1公司净增加经销商627家，对比去年底经销商总数增白酒总体符合预期加10.80%。

（2）2020H1公食品消费需求相对强劲司毛利率同比下降1.92个pct至42.94%（Q1上升0.04pct，Q2下降3.81pct），主要系根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本。

还原可比口径后，2020H1毛利率同比提升1.12个pct，主要受益于包中泰证券材等成本下降。

销售费用率方面，2020H1/Q1/Q2食品饮料行业周报（第35周）同比分别-3.53/-1.40/-5.58个pct，还原可比口径后上半年销售费用率同比下降0.50个pct。

从毛销差来看，2020H1/Q1/Q2同比分别+1.61/+1.45中报小结/+1.76个pct，保持良性上升趋势。

（3）白酒总体符合预期疫情下公司加强渠道建设和市场推广，收入加速增长，快速抢占中小企业市场份额。

公司推出火锅底料新品，布局高景气复合调味食品消费需求相对强劲品赛道，有望在渠道端实现良好的协同效应。

伊利中泰证券股份：业绩大超预期，利润弹性释放。

1）公司20H1营业收入473.4亿元，同比+5食品饮料行业周报（第35周）.29%，归母净利润37.35亿元，同比-1.2%。

其中20Q2收入268亿元，同比+22.4%，归母净利润25.9亿元，同比+72%，扣非净利润23.97中报小结亿元，同比+79.3%。

收入环比加速，市占白酒总体符合预期率稳步提升。

分产品看20Q2常温、低温、奶粉收入增速18食品消费需求相对强劲%、67%、9%，20H1市占率分别38.8%、15.3%、5.8%，同比+0.8、0.3、-0.2pct。

分渠道看20中泰证券H1电商增速49%较快。

目前伊利全国经食品饮料行业周报（第35周）销商数量12790个，终端网点超200万家，扁平化经销体系助力渠道下沉。

2）原奶成本持平、产品结构升级+中报小结买赠减弱驱动Q2毛利率同比提升pct至1.58pct至38.7%。

剔除Q1疫情黑天鹅事件影响，规模效应下销售费白酒总体符合预期用率长期下行趋势确定。

公司20H1销售费用率同比-0.9pct至23.8%，其中广告营食品消费需求相对强劲销费用率13%同比-0.5pct持续验证我们判断。

3）20Q2利润爆发式增长，剔除并表Westland利润-1.3亿利润影响，实际中泰证券利润增速更快。

公司20H1扣非净利润37.66亿元，同比+7%，考虑剔除股权激励费用影响后，2020年解锁扣非利润为64.56亿元，我们预计2食品饮料行业周报（第35周）0H2扣非净利润约26.9亿元（19H2扣费后扣非净利润26.14亿）同比+3%即可完成全年目标相对轻松。

展望下半年，考虑买赠见弱+竞争趋缓，中报小结销售费用率全年下行趋势，我们预计收入维持双位数增长，利润有望增速快于收入。

光明乳业：收入略超预期，利润环白酒总体符合预期比改善。

1）公司发布半年报，20H1收入121食品消费需求相对强劲.46亿元，同比+9.52%，归母净利润3.08亿元，同比+16.1%，其中20Q2公司收入70.12亿元，同比+24.4%，归母净利润2.31亿元，同比+2.2%。

2）收入Q2环比加速明显，液态奶Q2恢复12.3%增长，新莱特47%超预期，牧业27%中泰证券恢复较快增长。

20H1毛利率下滑主食品饮料行业周报（第35周）因产品结构，销售费用率略有提升，其中广告费用明显增加2.7亿元成为影响利润主要因素。

盈中报小结利能力环比改善，现金流较好，资产减值减少。

从净利率看，Q1、Q2分别为1.5%/3.白酒总体符合预期3%,盈利能力环比改善。

20H1公司经营现金流净额6.5亿食品消费需求相对强劲，同比+37%。

20H1资产减值721万，同比去年3499中泰证券万大幅好转。

整体看，我们认为除广告费用投入超预期外，食品饮料行业周报（第35周）其他逻辑逐步验证。

3）展中报小结望下半年，我们看好公司净利率持续提升，利润增速较快。

白酒总体符合预期一是高毛利大单品优倍、质优等低温巴氏鲜奶驱动，二是公司管理改善，全国优化、渠道改革下，销售费用率更有效率，在规模优势下保持稳健，三是资产减值逐渐减少，净利率有望逐渐提升。

珠江啤酒：Q2销量恢复良性增长，利润食品消费需求相对强劲快速释放。

公司2020Q2收入增长7.03中泰证券%，扣非后归母净利润增长30.76%。

（1）2020H1公司啤酒销量为56.54万吨，同比下降7.83%；其中Q2销量同比增长5.5%，4-6月销量分别增长9%、6%、食品饮料行业周报（第35周）2.4%。

我们认为公司二季度销量增长强劲，主要系：气温高、降雨少，中报小结消费旺季提前；疫情下宅经济推动销量增长。

目前7-8月销量增白酒总体符合预期长良好，有望追平去年全年销量。

（2）公司Q2结构升级表现良好，食品消费需求相对强劲纯生销量增长8%，易拉罐销量增长9%，均快于整体增速。

同时新零度新零度在中泰证券东莞推广情况良好，实现了4元向4.5元的升级。

受益于结构升级，Q2吨价食品饮料行业周报（第35周）保持3%左右的提升。

2020Q2啤酒吨成本同比下降约9%，主要系：去年下半年重新谈判后拉罐和纸箱价格下降；今年大麦价格同比去年高位中报小结回落10%+；公司持续优化管理效能，降本增效。

（3）2020Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.44、-0.13、+0.12、白酒总体符合预期+1.75个pct。

销售费用率稳中有升，主要系疫情下公司将部分费用转投现食品消费需求相对强劲饮渠道推广促销，收入下降但销售费用保持稳定；财务费用率下降主要系利息收入减少。

8月推荐组合：五粮液、古井贡酒、绝味食品、晨中泰证券光生物、中炬高新。

当月内五者涨跌幅分别为五粮液（10.57%）、古井贡酒（26.87%）、绝味食食品饮料行业周报（第35周）品（4.98%）、晨光生物（0.59%）、中炬高新（13.73%），组合收益率为11.35%。

同期上证综指上涨2.83%，组合领先上证综指8中报小结.52%。

9月我们推荐组合为：贵州茅台、五粮液、口子窖、伊利白酒总体符合预期股份、三全食品、重庆啤酒。

投资策略：近期新型冠状食品消费需求相对强劲病毒国内控制的相对较好，国外存有不确定性。

我们认为，食品国内自主定中泰证券价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。

当下估值总体上移明显但龙头总体没明显的泡沫，我们更愿食品饮料行业周报（第35周）意推荐行业商业模式好以及公司竞争力优的公司，推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：茅台/五粮液/伊利/海天/双汇/榨菜等；（2）成长弹性角度：古井/天味/绝味/今世缘/安井/中炬/顺鑫/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子/洋河/元祖/汤臣等。

中报小结风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。