中泰证券-中国重汽-000951-Q2业绩扭转、毛利率维持高点，业绩符合预期-200828

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事件中泰证券：公司发布2020年中报，2020H1年公司实现营收266.15亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润7.28亿元，同比增长13.77%；实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长16.99%。

中国重汽其中，Q2实现营收184.04亿元，同比增长68.20%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长41.34%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长46.80%。

Q2业000951绩扭转，符合预期。

2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.Q2业绩扭转、毛利率维持高点82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%）。

受益于下游行业业绩符合预期高景气度，公司Q2业绩实现扭转。

分季度来看，Q1实现归母净利润2.63亿元（-15.中泰证券46%）；Q2实现归母净利润4.66亿元（+41.34%），业绩扭转、符合预期。

毛利率维持高点，研发投中国重汽入增长。

2020009510H1销售毛利率为10.69%，同比增长0.22个百分点。

分季度来看，Q1、Q2毛利率分别问11.6%（+2.1%）、10.3%（Q2业绩扭转、毛利率维持高点-1.2%）。

2020H1公司期间费用率为4.85%，同比增长0.57业绩符合预期个百分点。

其中，销售费用率为2.20%，同比减少0.32PCT）；管理研发费用中泰证券率为2.4%，同比增长1.05PCT，主要由于研发投入增长所致；财务费用率为0.23%，同比减少0.16PCT。

中国重汽公司将受益于重卡行业高景气度。

000951本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。

叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每Q2业绩扭转、毛利率维持高点年对应的更新换代需求为100万辆。

公司业绩符合预期作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。

盈中泰证券利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。

公司将受益于中国重汽重卡行业的高景气度。

考000951虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为15.77/17.38/19.17亿元（调整前为12.97/14.76/17.45亿元），对应EPS为2.35/2.59/2.86元，维持“买入”评级。

风险提示：国三重卡淘汰不及Q2业绩扭转、毛利率维持高点预期、排放标准执行力度不及预期。