华泰证券-信号与噪声系列之一百八十四期： 景气修复斜率有望主导市场-200830

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海外美债收益率曲线或变陡，国内旺季景气修复斜率有望主导市场上周市场由主板、创业板分化转为两者共振上行，主要源于：上半周市场流动性分华泰证券化，创业板注册制实施后，创业板资金净流入、主板资金净流出；下半周海外流动性和国内景气超预期：8/27美联储政策目标调整，预计中长期对通胀容忍度提高；同日统计局公布7月工业企业净利同比增速，达19.6%。

我们预计创业板分流效应为短期影响；海外流动性政策符合预期、美债收益率曲线或变陡；国内景气数据确认企业盈利改善，预计随着外需复产和国内消信号与噪声系列之一百八十四期费修复，盈利改善有望持续。

维持6月以来的低估值、顺周期板块 景气修复斜率有望主导市场建议，关注大金融/地产竣工链/汽车链/智能制造链/欧洲出口链等。

疫情与经济：美联储框架调整+美疫情放缓≈美债收益率曲线或变陡疫情方面，最近7天欧洲地区的西班牙、法国和亚洲地区的韩国、印度感染人数快速上升，根据约翰霍普金斯华泰证券大学数据，两周以来美国每日新增确诊病例保持在5万人以下水平，趋势向好。

经济复苏方面，欧美信号与噪声系列之一百八十四期电力需求已修复至接近疫情前水平，零售餐饮、航运在持续修复，根据Wind数据，上海至美东航线上周运价环比上涨6%。

政策方面，8月27日，美联储宣布一致通过有关“长期目标和货币政策 景气修复斜率有望主导市场战略声明”的更新，引入了“平均通胀目标”。

美联储政策目标调华泰证券整符合前期市场预期，短期有望保持低利率、支撑风险资产价格，预计中长期对通胀容忍度提高，或助推美元贬值。

估值与景气：中报必需消费与高端制造板块盈利同比增速居前估值比较来看，上周五创业板/沪信号与噪声系列之一百八十四期深300/纳斯达克指数/标普500估值PETTM达历史（07年以来）88%/64%/100%/100%。

分行业对比美股可 景气修复斜率有望主导市场比公司，A股低估值集中于金融、周期板块。

景气方面，8/27统计局公布的7月工业企业净利同比增长19.6%，在地产基建带动华泰证券下PPI回升、去库加快，企业盈利改善斜率超预期。

上市公司方面，截止8/30，全A中报披露率达95%，全A、主板、中小板、创业板已披露个股归母净利同比增速信号与噪声系列之一百八十四期为-17%、-22%、12%、16%，中小板和创业板高于去年同期。

分行业来看，农林牧渔、国防军工、医药、电新、电子 景气修复斜率有望主导市场、食品饮料行业归母净利同比增速居前。

市场华泰证券流动性：创业板短期虹吸效应显著，杠杆资金流入放缓资金结构方面，上周市场交投分化：1）创业板注册制实施后，8/24-8/27主板/中小板/科创板资金净流出，创业板资金净流入，其成交额占全A比值达到10年以来历史高位的28%，板块换手率也达到3%，为历史93%水平。

参照科创板经验，注册制施行一个月后换手率逐步回归历史中枢水平，预计未来三周创业板换手率将持续回落；2）两融余额上周环比增加7亿元，但增幅有所回落；3）7月中旬至8月上旬周度累计净流出信号与噪声系列之一百八十四期的北向资金，上周转为净流入，主要流入钢铁、公用事业、采掘等行业；股票供给方面，8月IPO和增发金额达到1624亿元，为19年7月以来较高水平。

配置建议：短期继续关注低估值修复，中长期继续推荐持续高景气产业上周三层流动性出现边际变化：1）海外流动性延续宽松+美国经济修复预期增强；2）创业板首批注册制密集发行的短期虹吸 景气修复斜率有望主导市场效应过后，市场流动性有望改善；3）国内流动性方面央行对银行间流动性仍较为呵护。

9月传统旺季内外需和景气修复斜率成为主导变量，但投资、出口与消费均有修复空间，一是全球复产复工持续；二是传华泰证券统旺季效应：地产销售旺季、中秋消费旺季、十一境内游、苹果新品发布会等，关注相关行业。

配置上维持6月以来的低估值、顺周期板块建议，在经济周期的β品种中选信号与噪声系列之一百八十四期择今年有α逻辑的大金融、地产竣工链、汽车产业链、智能制造链、欧洲出口链等。

风险提示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大； 景气修复斜率有望主导市场中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。