中泰证券-爱旭股份-600732-业绩符合预期，电池扩产超预期-200830

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投资要点事件：公司公布2020年中报，实现营业收入36.95亿元，同比增长29.96%；归母净利润1.37亿元，同比降低6中泰证券8.42%，扣非归母净利润0.56亿元，同比降低85.69%；EPS0.07元，ROE6.18%。

其中，2Q20实现营业收入18.62亿元，同比增加22.21%；归母净利润0.57亿元，同比降低73.59%，扣非归母净利润0.02亿元；EPS0.03元，ROE2.爱旭股份59%，业绩符合预期。

盈利下滑主600732要原因是受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%。

电池出货逆势高增，但疫情导业绩符合预期致电池盈利下滑。

1H20公司电池片实现营收35.53亿元，同增28.99%；毛利率9.64%，同降15.2电池扩产超预期4PCT。

营收高增主要是电池销量高增，2020年上半年，公司电池出货量约5.24GW，同比增长82%，位列全球电中泰证券池出货量第二。

毛利率下滑主要原因是爱旭股份疫情导致电池片价格大幅下滑，1H20电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.68/0.61/0.07元/W，同比分别降低29.13%/14.75%/72.54%。

调整公司产品产能结构，600732提前布局大尺寸高效太阳能电池。

今年疫情冲击过后，常规尺寸电池已业绩符合预期明显被大尺寸电池的需求替代。

目前，公司所有15Xmm产线均已升级为16Xmm产线，截至2020年6月底，公司电池产能约15GW，电池扩产超预期其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，166mm以下尺寸的电池产能2GW。

此外，在建电池产能21GW，预中泰证券计2020年底将建成电池产能36GW，其中180-210mm电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW。

产能结构的逐步优化，使公司爱旭股份保持了产品的适销畅销，较好地满足了市场对大尺寸高效电池的需求。

持续加强研发投入，600732确保公司技术领先优势。

1H20公司研发费用1.40亿元，业绩符合预期比去年同期增长30%，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.电池扩产超预期22亿元，同比分别增长27.51%、77.96%、37.22%，当前股价对应三年PE分别为37、21、15倍，维持“增持”评级。

风险提示事件：光伏中泰证券装机不及预期，产业链价格波动超预期。