天风证券-南侨食品-605339-21Q3营收同增10%，渠道下沉拓展烘焙新消费场景-211101

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一、事件公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入20.55亿元，同增27.50%；实现归母净利润2.74亿元，同增32.56%。

第三季度，公司实现营业收入6.93亿元，同增10.14%，归母净利润为0.78亿元，同减9.54%。

二、点评1.收入端：2021年前三季度实现营业收入20.55亿元，同增27.50%。

其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入6.48亿元/7.14亿元/6.93亿元，分别同比变动49.69%、29.92%、10.14%。

2.毛利率：2021年Q1-Q3销售毛利率为34.81%，同减2.77pct。

2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为38.80%、35.92%、29.95%。

3.费用端：2021年Q1-Q3期间费用率为17.93%，同减2.76pct。

单三季度期间费用率为16.18%，同减4.02pct。

4.利润端：公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.98、0.98、0.78亿元，分别同比变动+126.99%、+27.17%、-9.54%。

5.现金流：单三季度经营活动现金流净额0.41亿元，同减78.10%；单三季度投资活动现金净额-0.80亿元，同减393.20%；单三季度筹资活动现金净额0.54亿元，同增151.89%。

6.产品及渠道：产品方面，面对传统烘焙及新业态客户不同需求，持续产品细分、多元化；渠道方面深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。

三、盈利预测及估值公司作为烘焙油脂行业领军者，有雄厚的技术积累助力产品高质稳定。

随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景。

受原材料价格上升影响，盈利预测有所调整。

我们预计公司21-22年归母净利润为4.2亿元/5.2亿元（前值为4.7/6.0亿元），对应PE31X/25X，维持买入评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险。