东吴证券-固收周报：联储适度忍耐通胀，日本超宽松难撼动-200830

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观点一周观点：（1）联储调货币政策框架，大类资产配置逻辑的变化：我们分析认为：美债方面：如果市场对联储承诺心存信心，保守认为美债10年期名义东吴证券收益率或缓步抬升至1%水平，而通胀预期缓步抬升至3%水平，这样10年期TIPs收益率或还存在约100BPs的下探空间；美股方面：美债名义收益率的缓步抬升，结合“宽货币”下的ERP收窄或仍将难以短期内撼动美股的走强趋向，但需关注美股的内部分化，以及“后疫情概念股”的回调需求；美元方面：美元的相对强弱还要看欧日央行是否跟进调整自身的货币政策框架，假如不跟进调整，“宽货币，宽财政”且有意让经济过热的高通胀环境或将进一步对美元指数形成压迫；黄金方面：名义收益率下行受到有效利率下限（EffectiveLowerBoundary）制约的情况下，更高的通胀及通胀预期将释放实际收益率的下行空间，这或将结束黄金当前2000美元/盎司点位前震荡的格局，我们判断黄金向上还有10-15%的上探空间;（2）中美经贸会谈终“破冰”，人民币创7个月以来新高：我们认为：（a）中美仍在共同推动第一阶段经贸协议落实，中美经贸关系的“压舱石”作用依然突出；（b）受疫情影响，中国自美国的进口额仅完成协议目标的46.38%，相较五月份完成度45.17%略有上升，但仍大幅度落后于目标；（c）随着疫情好转，中美两国购买力日趋上升：中国今年6月从美国进口的商品同比增长15.1%，中国向美国的出口同比增长5.2%；（3）大类资产表现：铜、黄金、美股走高；日经、美元走低，美收益率曲线边际趋陡。

具体来看，股市：美>欧>日>英；债市：利率债>信用债；固收周报汇市：英镑>欧元>瑞士法郎>加拿大元>日元>人民币>美元；大宗：天然气>白银>黄金>原油。

策略分析美国：短期来看，实体经济复苏进程逐渐放缓，联储适度忍耐通胀就业市场的不确定性、美联储对疫情的中期风险评估将重新激起投资者避险情绪，而“平均通胀目标"政策将吸引投资者购入短期美债，进行套息交易或贵金属投资，美债短期收益率震荡或呈走低趋势，而美债长期收益率则走高趋势，因此，美元短期或呈走低趋势。

而在实体经济的缓慢复苏以及短中期的低利率环境下，美股则将在可见范围内持续震荡;中长期来看，伴随联储针对收益率曲线控日本超宽松难撼动制力度边际加深，美债收益率长短端利差或趋稳，美元方面受避险情绪和利差收窄双因素影响，中长期或延续倒U型走势，美股面临盈利预期走低、增速放缓的风险，中长期回落行情或难以避免。

日本：短期来看，安倍的辞职东吴证券消息确实增加了“安倍经济学”终结的可能性，提振了日元的买盘，但是日本央行的货币政策难以出现大幅变动，日元短期仍难以出现大幅升值；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。

欧洲：短期来看，欧洲经济虽然复苏缓慢但整体向好，无明显利多或利空消息，欧洲央行持续为资本市场提供支撑，欧元短期或保持稳定；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持固收周报欧元将面临长期盘整的判断。

原油：短期来看，飓风“劳拉”从墨西哥湾向美国石油产地移动，沿岸地区大量炼油设施关闭与人员撤离，油联储适度忍耐通胀价获得一定的支撑，但全球供应过剩压制了看涨情绪。

中长期来看，OPEC+要求伊拉克等国进一步减产支撑了油价，称疫情将长时间持续对石油日本超宽松难撼动市场复苏构成重大风险，但因市场对美国石油需求增长的担忧限制了油价上涨。

黄东吴证券金：短期来看，抗疫医疗领域取得新进展，标普500指数再创新高，都令金价承压；中长期来看，美联储的重大政策转变效应开始“显现”，势将长期为市场营造低利率环境，推动金价继续受到支撑。

风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管固收周报控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。