天风证券-开润股份-300577-2020H1业绩受疫情影响较大，新品类及新品牌为未来增长奠定基础-200830

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事件：公司2天风证券020H1受疫情影响业绩相比去年同期有所下降。

2020H1公司实现营收9.55亿元，同比下降21.81%；实现归母净利润6438万元，同比下降43.46%；实现扣非净利润5811万元，同比下降4开润股份7.52%。

2020Q2单季度公司实现营收4.17亿元，同比下降32.89%；实现归母净利润3247万元，同比下降52.55%，受疫300577情影响公司业绩相比去年同期有所下滑，但基本符合预期。

B2C端：由于疫情对于消费者出行需求和意愿产生的抑制，公司2C端业务受到较大影响，我们预计公司2020H12C业务下2020H1业绩受疫情影响较大滑30%+。

公司完新品类及新品牌为未来增长奠定基础善了新的品牌矩阵，2020H1取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权，针对下沉市场发力；小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场；90分则主要针对个性化差异化的大众市场。

与此同时针对90分品牌，公司积极进行品牌建设，并入选天猫品类舰长，与天猫在服配箱包行业开展深入合作，有助于提升公司数字化运天风证券营能力。

B2B端：预计公司2020H1B端业务实开润股份现个位数下滑。

公司持续通过现有品类拓展客户及类300577似品类。

客户方面，在成功切入NIKE供应链成为NIKE软包核心供应商后，公2020H1业绩受疫情影响较大司进一步拓展VF集团成为其供应商；品类方面，除了运动包袋、电脑包等，公司成功拓展时尚女装新品类。

新的品类和新的客户新品类及新品牌为未来增长奠定基础将持续为公司2B贡献新的业绩增长点，保证公司2B业务未来的持续稳健增长。

受疫情影响，公司净利率略有下降，天风证券但毛利率有所提升。

2020H1公司毛利率有所提升，为29.58%，相比去年同期提升1.45pct；我们认为开润股份是2B业务占比有所提升，拉动公司毛利率的提升；其中Q2单季度下降4pct为27.12%。

从净利率来看，2023005770H1公司净利率为6.41%，相比去年同期下降3.24pct。

2020H1公司存货金额为4.65亿元，同比略增3.92%；相比年初下降14.04%；应收账款规模有所2020H1业绩受疫情影响较大下降，为2.78亿元，同比下降19.22%，相比年初下降32%，营运能力较好。

从现金流情况来看，公司经营性现金流净额为-2451万元，同比略增4.57%，主要系新品类及新品牌为未来增长奠定基础季节性影响。

公司近期切入走步机领域，有望打造继旅行箱之后的下一个爆款；与此同时口天风证券罩防疫物资业务预计下半年将帮助公司弥补疫情对主业产生的影响。

我们认为上半年公司出行需求受到疫情影响，对于公司2C端业务造成一定影响，但随着疫情逐步稳定，出行需求开润股份逐步恢复，预计下半年公司C端业务将持续恢复；B端随着新拓展客户和品类的起量，预计未来将为公司带来新的业绩增量。

考虑到公司上半年业绩受300577到疫情影响，我们预计公司Q3能够维持持平或略降，预计Q4季度能够恢复正增长，由此我们略下调公司盈利预测。

预计公司2020-2022年实现营收27.18/36.46/46.40亿元，同比分别增长0.86%、34.13%、27.28%；2020H1业绩受疫情影响较大实现归母净利润1.97/3.13/4.11亿元（原值分别为2.54/3.28/4.10），同比分别增长-13%、59%、31%。

预计2020-2022年EPS分别为0.90/1.44/1.89元，维持新品类及新品牌为未来增长奠定基础“买入”评级。

风险提示：B2C渠道恢复不及预期，疫情天风证券反复，B2B客户拓展和下单不及预期等。