东吴证券-心动公司-2400.HK-游戏业务稳健，TapTap月活大幅增长，进一步收购平台股权及完善社区生态-200828

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事件：1）公司公布2020年中报，20H1实现营收14.40亿元（yoy+10.0%），毛利8.26亿元（yoy-5.9%），净利润2东吴证券.60亿元（yoy-20.5%），归母净利润2.07亿元（yoy-12.7%）。

2）公司预计以3.3亿元人民币收购易玩网络18.34%的股权，完成收心动公司购之后，心动网络持股易玩比例将达到74.12%。

点评：网络游戏表现稳健，付费游戏营收翻倍，TapTap月活大幅增长至2480万2400.HK，ARPU有所下降。

游戏业务营收11.88亿元（yoy游戏业务稳健+8.07%），占收入比82.4%。

其中网络游戏业务稳中有升，主要由于《香肠派对》《不休的乌拉拉》《蓝颜清梦》（三款游戏TapTap月活大幅增长按总额基准确认收入）收入增加，部分被《仙境传说》（海外按净额基准确认收入）等处于成熟期的旧游收入下滑抵消。

付费游戏业务表现亮眼，同增98.4%至5050万元，受益于新游《恶果之地进一步收购平台股权及完善社区生态》、旧游《喵斯快跑》表现优异。

信息服务营收2.53亿元（yoy+19.88%)，占收入比17.6%，TapTapMAU同增51.9%，但ARPU降至10.2元/半年（去年同期为12.9元），东吴证券主要系一平台上半年新增用户较多，新用户广告投放精度及转化率不及老用户，二疫情期间新品投放较少，中小厂商广告投放意愿较保守。

20H1毛利率57.3%(yoy-9.7pct），其中游戏业务毛利率51.3%（yoy-11.3pct），系公司按总额基准确认收入的比例大幅增长至73.0%（去年同期49.2%），平台及开发商分成成本增加；信息服务业务毛利率85.5%（yoy-4.2pct），主要心动公司系新增用户及社区发帖量的增加带来带宽成本增加。

研发扩张放缓业绩，三款游戏2400.HK有望下半年进入量产。

20H1销售费用率19.31%（yoy-4.4pct）；管理费用率5.65%（yoy-1.0pct）；研发费用率15.1%（yoy+5.2pct），游戏业务稳健主要由于研发人员数量由去年同期618名大幅增至1065名，其中新增250名游戏研发人员，总数超过880人。

目前共有11款游戏处于研发阶段，ARPG《火炬之光：无限》、生活模TapTap月活大幅增长拟社交游戏《心动小镇》以及日式少女风MMORPG《项目A》预计下半年进入量产阶段、明年上线。

20H1净利率18.04%（yoy-6.9pct）；归母净利率14.3%（yo进一步收购平台股权及完善社区生态y-3.7pct）。

公司现金、现金等价物及短期投资共计21.59亿元，东吴证券叠加股份配售筹得净额约6.9亿人民币，扣除3.3亿元收购费用后，共计25亿元，现金储备充足。

提高易玩网络持股比例，心动公司持续完善社区生态以提高用户活跃度。

公司完成易玩2400.HK18.34%的股权收购之后，持股比例达74.12%，进一步强化公司与TapTap平台之间的协同效应。

另外公司不断完善社区生态以提高用户活跃度，公司已整合TapTap平台各模块中的信息通知，增加TapTap通知功能，下半年将打通《香肠派对》产品账户与TapTap账户，《人类跌落梦境》等新游预计将对接TapTap账户及社交关系，公司还计划将社区功能逐步内嵌入游戏中，未来多项功能游戏业务稳健的逐步落地有望带来TapTap用户活跃度的提升。

盈利预测与投资评级：根据2020年中报及未来发展战略，考虑公司目前仍处业务投入期，下调此TapTap月活大幅增长前盈利预测。

预计2020-2022年实现营收分别为30.86/41.08/50.40亿，归母净利4.03/5.19/6.64亿，EPS分别为0.89/1.14/1.46元，对应PE分别为41/进一步收购平台股权及完善社区生态32/25X，我们看好平台长期竞争优势及平台与游戏业务的联动，维持“买入”评级。

风险提示：平台用户增长不及预期，监管政策趋东吴证券严；自研不及预期。