天风证券-远大住工-2163.HK-疫情下PC构件收入、毛利率持续提升，下半年有望奋起直追-200830

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公司近日公布半年报，报告期内公司实现收入11.38亿元，同比下降7.1%；归母天风证券净利润由去年同期1.41亿元变为亏损2180万。

点评如下:疫情影响订单承接、在手订单依旧饱满、上半年P远大住工C销售量大幅增加上半年受到疫情影响，地产项目开工进度普遍较慢，因此对于存在预付款的PC构件采购较为谨慎，公司上半年PC构件新签合同为15.12亿元，较去年同期下降32.3%。

公司PC构件未完成合同41.50亿元，较去年同期增长10.7%，PC构件在手订单收入比为1.80，仍然较为饱满；公司PC构件销2163.HK售量仍达到36.4万方，较去年同期增加30.9%，产量32.9万方，较去年同期增加23.7%，说明疫情下PC构件制造行业景气不减。

PC构疫情下PC构件收入、毛利率持续提升件销售均价为2784元/方，与去年同期2797元/方相比变化不大。

考虑到上半年疫情影响且往年上半年销售量只占全年约三分之一，我们认为下半年有望奋起直追全年PC构件销售量超120万方难度不大。

整体收入小幅下降，毛利率仍有较大天风证券提升空间公司上半年实现收入11.38亿元，同比下降7.1%。

其中PC构件制造收入10.13亿元，同比增加30.3%，与PC销售量增速相符；PC生产设备制造收远大住工入5446万，同比下降84.1%，主要是由于近年联营工厂布局放缓以及疫情影响了厂房建设进度和跨省设备的运输，我们认为下半年这部分降幅会收窄。

上半年公司的毛利2163.HK率为32.1%，较去年同期的29.4%提升了2.7个百分点，主要是由于公司自营工厂的产能利用率提高，PC构件制造毛利率由去年同期29.6%提升至33.4%。

疫情下PC构件收入、毛利率持续提升我们认为，公司的产能利用率持续提升、下半年C端远大美宅业务进入量产阶段弥补生产间隙空余产能、持续受到疫情影响的天津工厂恢复两班倒生产，公司的毛利率仍有较大提升空间。

多因素致期间费用率增加较多，下半年联营工厂投资收益有望转正公司上半年四项费用率为35.03下半年有望奋起直追%，较去年同期27.68%增加较多。

其中销售费用率8.47%，较去年同期增加0.64个百分点；管理费用率15.84%，较去年同期增长5.22天风证券%个百分点，预计主要由于美宅业务的推广、奖金计提以及年底生产线投产使得折旧摊销增加所致。

财务费用率4.69%，较去年同期提高0.46个百分点；远大住工研发费用率6.03%，较去年同期提升1.03个百分点，公司的研发投入力度一直较大。

预2163.HK计下半年公司摆脱疫情影响正常经营后费用率有望和去年全年持平或下降。

今年上半年对联营公司失去重大影响力的收益仅1760万，去年同期为1.2亿，我们认为这块未来收益也不会太多；已实现盈利的联营工厂今年上半年为14家，较去年同期多2家，预计下半年实现盈利的联营工厂疫情下PC构件收入、毛利率持续提升会大幅增加，公司对一级联营工厂的投资收益有望由负转正。

综合起来，公司归母净利润由去年同期1.下半年有望奋起直追41亿元变为亏损2180万。

上半年行业淡季（可参考筑友智造科技上半年也仅实现849万港币净利润）、美宅前期投入大叠加疫情导天风证券致亏损，我们认为不必过于担忧。

疫情影响公司现金流情况，静待恢复；回A上市事项持续推进受到疫情影响，公司上半年经营活动净现金流出1974万，而去年年初流入2.76亿；整体应远大住工收账款周转天数也由去年同期281天增至392天。

我们认为地产链条2163.HK相对基建链条整体恢复速度较慢，但下半年预计会恢复至正常水平。

另外，公司去年在港交所上市融资1疫情下PC构件收入、毛利率持续提升1.12亿港元，资金实力较为雄厚；目前正筹划至创业板上市，目前创业板注册制改革后IPO申报踊跃，预计公司也会尽快发布招股说明书。

投资建议受疫情影响，公司收入、利润、现金流都下半年有望奋起直追出现了负增长，但公司PC构件销售增速、毛利率方面仍不乏亮点，疫情影响目前基本结束，下半年公司有望奋起直追。

另外也需要注意到公司2C美宅业务后续持续超预期，仅两个月公司的4S经销商已达天风证券800家，后续订单有望快速增长。

我们维持公司2远大住工020-2022年EPS1.81、2.17、2.60人民币元/股的预测，对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情二次出现影响施工进度、美宅业2163.HK务订单转化不佳、回A进度低于预期。