天风证券-中国铁建-601186-上半年新签订单高增长，毛利率、费用率同降-200830

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近日，公天风证券司公布2020年半年报，上半年实现营业收入3707.89亿元，同比增长5.06%，实现归母公司净利润为93.16亿元，同比增长0.35%。

点评如下：新签订单高增长，房建工程中国铁建订单增速快为主因之一公司2020上半年新签订单8758.51亿元，同比增长21.87%，其中房建工程新签合同额2722.49亿元，占工程承包板块新签订单35.58%，同比增长42.52%，主因国家持续推进城镇化建设，促使市场需求加大，为新签订单主要增长原因之一。

铁路新签订单为1226.36011866亿元，同比增长25.01%，铁路投资有一定逆周期性；公路工程新签订单1072.78亿元，同比下降7.92%。

公司目前未完成订单额为3.56万亿元，为19年总营收的上半年新签订单高增长4.29倍。

在手订单毛利率、费用率同降充足。

营收增速放缓，毛利率略有下降2020年营收为3707.89亿元，同比增长5.06%，较去年同天风证券期增速减少9.17个百分点。

主要因为工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务同比降低17.96%/9中国铁建.71%/1.44%。

2020年上半年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约为81个，较2019年增加10个，关联收入约为154.96亿元，占营收4.18%，占比较2019年同期降低1.07个百分点，主因601186新增PPP项目同比减少导致关联收入下降，同时20年上半年营收增长。

2020年上半年毛利率为9.11%，同比减少0.69个百分点，细分板块上半年新签订单高增长中房地产开发业务/勘察设计咨询业务/工程承包业务较去年同期分别下降5.41/2.05/0.61个百分点，占比较大的工程承包业务因成本增速高出营收增速0.7个百分点，导致毛利率小幅下降。

上半年受疫情影响，导致营收增速放缓，但我们预计2020年全年营收增毛利率、费用率同降速会逐步恢复正常水平。

费用率同比下降，二季度归母净利润高增长公司期间费用率为5.06%，较2019年同期下降0.47个百分点，其中销售费率用为0.59%，较2019年同期下降0.02个百分点；管理费用率为2.20%，较2019年下降0.14个百分点，主因为上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少；财务费用率为0.47%，较2019年同期下降0.12个百分点，研发费用率为1.80%，较2019年同期下降0.18个百分点，主因研发人员及天风证券物料支出减少；资产减值损失和信用减值损失合计为13.28亿元，与2019年同期基本持平。

综上，公司2020上半年实现归母净利润93.16亿元，同比增长0.35%，第中国铁建二季度归母公司净利润为63.46亿元，同比增长17.56%。

经营现金流净流出增加，资产负债率有所增高2020601186年公司收现比为0.94，较2019年降低6个百分点，付现比为1.04，较2019年下降2个百分点。

综合起来，公司2020年经上半年新签订单高增长营现金流量净额为-480.79亿元，净流出同比增加156.07亿元，公司2020年资产负债率76.60%，较年初增长0.83个百分点，主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。

投资建议疫情影响逐渐减小，政府积极发展基础建设的政策推动下，预计订单有望维持稳健增长，帮助企业按时达成年度营收目标，维持公司2020-2022年EPS为1.61、1.77、1.96元/股的预测，对应PE为毛利率、费用率同降5.5、5.0、4.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：海天风证券外市场风险、PPP项目投资运营回收期长、汇率风险。