方正证券-上海环境-601200-垃圾焚烧进入集中投产期，持续推进固废业务多元化-200830

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事件描述2020年上半年公司实现营业19.12亿元，同比增长44.62%方正证券；实现归母净利润3.30亿元，同比增长11.59%。

财报点评环保业务是主上海环境要收入来源，承包及设计规划营收大幅增长。

2020H1，公司环保业务实现营业收入10.54亿元，同比增长21.01%，是上半年公司主要601200的收入来源。

BOT垃圾焚烧进入集中投产期利息收入稳定增长，实现营收2.99亿元，同比增长15.44%。

承包及设计规持续推进固废业务多元化划营收大幅增长，2020H1为5.54亿元，同比增长204.40%。

垃圾焚烧发电项目将进入集中投产期，布局其方正证券他固废领域。

截至2020H1,公司运营生活垃圾焚烧项目13个，合计处理能力为1.73万吨/日;2017年以来，公司中标项目增多，并从单纯的垃圾焚烧项目向一体化处置方向发展，目前在建生活垃圾焚烧项目共计13个,垃圾焚烧处理能力合计1.5万吨/上海环境日，垃圾填埋处理能力1500吨/日。

随着在手项目的持续推进，垃圾焚烧项目将进入601200集中投产期，焚烧产能将接近翻倍。

除生活垃垃圾焚烧进入集中投产期圾和市政污水两大主业外，公司还持续拓展固废资源化、危废医废、市政污泥以及土壤污染治理等领域。

毛利率同比下持续推进固废业务多元化滑，财务费用率明显下降。

公司2020H1毛利率为33.10%，同比方正证券下降8.03pct，主要因为低毛利率的承包及设计规划收入大幅增加。

公司管理、财务费用率明显下降，分别为5.44%/5.20%，分别同比下降1.52pct/1.72p上海环境ct。

2020H1公司管理601200费用为1.04亿元，同比增长13%，主要系研发项目支出增加所致；公司财务费用为0.99亿元，同比增长8.64%，主要系本期有息负债有所增加所致；但由于公司营收大幅增长，财务、管理费用率同比下降，公司成本管控能力较强。

投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净垃圾焚烧进入集中投产期利润分别为6.50/8.21/9.59亿元，对应PE为19/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利持续推进固废业务多元化率下滑风险；疫情反复风险。