光大证券-乐普医疗-300003-2020年中报点评：20Q2业绩显著回升，心血管创新药械布局将进入收获期-200830

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事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入42.38亿、归母净利润11.40亿、扣非归母净利润11.14亿、经营性净现金流11.37亿元，分别同比+8.08%、-1.30%、+21.30%、+61.72%，实现EPS0.64元，符光大证券合市场预期。

点评：疫情短期延后刚需，新冠相关产品乐普医疗提供增量，20Q2业绩显著回升。

20Q1、Q2收入同比-11%、+26%，归母净利润同比-34%、+32%，扣非归母净利润同比增长-9%300003、+47%。

扣非归母净利润增速较高，原因在于19Q1出售君实生物部分股2020年中报点评权带来非经常性损益2.3亿元所致。

Q2业绩环比显著提速，原因在于因Q1疫情影响，占用量约70%的非急性PCI手术以及其他心内科手术被延后，随着疫情好转，植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势，具体板块看，1）医疗器械：20H1该板块收入22.55亿元（同比+29%），其中心血管介入产品收入6.78亿元（同比-25%，可降解支架已经在29个省份的几百家医院完成植入）、结构型和心脏节律器械收入0.92亿元（同比-6%，自产双腔起搏器已进入29个省市销售）、非心血管器械收入12.08亿元（同比+155%，主要是新冠试剂、监护仪和家用医疗器械贡献业绩增量）、代理配送业务收入1.720Q2业绩显著回升9亿元（同比-22%）。

2）药品：20H1该板块收入18.54亿元（同比-9%），其中制剂收入15.46亿元（同比-5%，主要是集采降价影心血管创新药械布局将进入收获期响，受益于院外渠道，Q2利润实现增长）、原料药收入3.07亿元（-24%）。

高值光大证券耗材集采不改行业竞争要素，不必悲观。

支架集采可能乐普医疗于2020年下半年全国推广，但不必悲观：1）短期，耗材全国集采无法独家中选，中选企业需承担服务职能，这决定了降价对工业端利润冲击有限。

公司此前已中标300003江苏和山西省的省级集采。

低端型号集采降价后，NeoVas高端型号有望加速推广；2）长期，耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购2020年中报点评，全国集采并不会显著改变行业竞争要素，反而加速支架行业整合。

研发投入进入收获期，打造心血20Q2业绩显著回升管药械创新产品群。

公司20H1研发投心血管创新药械布局将进入收获期入3.45亿，同比增长22%。

公司产品储备丰富，除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批，后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批，光大证券器械包括AI系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、外周类治疗器械（可降解外周支架、外周药物球囊）、实现介入无植入的辅助器械（切割球囊、声波球囊）、可降解结构型封堵器械、瓣膜性疾病介入治疗器械等；药品包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、杜拉鲁肽生物类似药、长效GLP-1受体激动剂等。

◆盈利预测、估值与评级公司布局心血管和肿瘤两大领域，乐普医疗远期空间大。

我们维持公司20-22年收入和归母净利润预测，考虑到股本增加，我们调整公司20-22年EPS预测为3000031.24/1.63/2.07元（原为1.26/1.65/2.09元），分别同比+30%/31%/27%，对应20-22年PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：疫情持续；降价超预期；NeoVa2020年中报点评s放量低于预期。