中泰证券-国药一致-000028-Q2业绩恢复良好，零售版块实现高增长-200830

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投资要点事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入271.7亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润中泰证券6.43亿元，同比下降0.88%，扣非净利润6.27亿元，同比下降1.98%。

点评：Q2业绩国药一致恢复良好，零售版块表现突出。

公司2020年Q1/Q2分别实现营业收入128.24/143.46亿元，同比增长6000028.23%/6.05%，分别实现归母净利润2.49/3.95亿元，同比-16.91%/12.85%。

主要系新冠肺炎疫情影响，分销业务受到一定影响，上半年实现营业收入189.82亿（-2.54%），实现净利润4.05亿（+0.38Q2业绩恢复良好%）。

随着国内疫情平息，医疗需求逐渐复苏，公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头，分销零售版块实现高增长板块全年有望实现稳健增长。

2020H1国大中泰证券药房实现营收86.13亿（+32.94%），归母净利润1.8亿（+21.96%），表现亮眼。

此外，公司对联营企业累计投资收益1.34亿元，同比国药一致减少21.01%。

费用端基本保持平稳，营运000028效率略有下降。

报告期内公司毛利率11.77%，较去年同期上升0.62pp，主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52%提高至2020H1的2Q2业绩恢复良好8.99%。

销售费用率6.36%，同比上升0.48pp零售版块实现高增长；管理费用率1.63%，同比上升0.13pp；财务费用率0.24%，同比下降0.17pp，与上年同期相比整体稳定，略有上升。

营运效率方面，公司存货周转天数38中泰证券.64，同比上升2.34天；应收账款周转天数81.19，同比上升12.18天，主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响，应收账款回笼受到影响，以及新并入公司带来期末应收账款增加。

短期运营效率略有下降，国药一致全年有望改善。

零售版块有望保持高增长，带动000028全年实现稳健增长。

1）分销业Q2业绩恢复良好务：。

2020H1，医院直销销售收入115.16亿（-7.6%）；基层医疗9.74亿（-8.1%）；零售直销34.12亿（+17.0%）；零售诊疗7.70亿（+24.4%）；器械耗材21零售版块实现高增长.79亿（+40.4%）。

2020年药品集中采购将在全国范围内全面推广，公司两广医药批发中泰证券龙头地位稳固，集采有望进一步推动行业集中度提高。

且从已执行4+7集采结果看对医药批国药一致发龙头的负面影响相对可控，医保预付制也有望明显改善现金流。

2）零售业务：截止年中，国大药房总门店数达5838家（直营4516家000028、加盟1322家），上半年直营常规销售51亿（+32.78%）、DTP9.72亿（+19.34%）、OTO1.15亿（+244.5%）、加盟业务6.34亿（+14.13%）。

报告期内公司摘牌收购成大方圆，成大方圆截至2019年末拥有门店超过150Q2业绩恢复良好0家，遍布5省19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。

盈利预测和投资建议：我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元，同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%；归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元，同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%；对应EPS分别为3.09零售版块实现高增长元、3.52元和3.99元，维持公司买入评级。

风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，带量采购的冲击超预期，投资收益中泰证券部分不达预期。