中泰证券-招商银行-600036-详解招商银行2020中报：成本与风险控制良好，全能型银行转型发力-200830

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中泰证券中报亮点：1、资产质量稳健持续：公司加大不良处置、不良认定力度，1H20不良率1.14%，环比微升3bp。

累积年化不良招商银行净生成1.05%，环比上升47bp。

未来可能向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年600036初下降18bp至0.99%。

公司对不良的认定趋严，逾期率仅详解招商银行2020中报为1.35%，较年初下降6bp。

逾期占比不良119%，较年初下降2成本与风险控制良好.5个点。

2、负债端成本控制良好：存款付息率环比下降4bp至1.59%，一方面，信贷派生的存款规模也有所增加，存款的增长更多依靠全能型银行转型发力低成本核心存款支撑；另一方面，主动负债方面用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的CD。

3、公司中泰证券战略领先且清晰：以“北极星”指标MAU为指引，重塑零售金融数字化体系；公司客户服务转型：商投行一体化；公司持续发展可期。

中报不足：1、息差的环比收窄11bp至2.45%：贷款利率下降较快是主因，我们判断部分是由于重定价因素，贷款利率是受LPR下调影响持续传导，招行在今年2-4季度重定价信贷占比较比同业高：另一方面，疫情后作为高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负招商银行增长。

2、净手续费同比增长8.5%（VS1季度同比+15%）：中间业务收入同比增速边际走弱预计600036有1季度低基数+2季度疫情影响原因。

同时，财富管理收入保持高增（同比+详解招商银行2020中报46%）。

投资建议：成本与风险控制良好持续重点推荐。

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对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研中泰证券究布局早。

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行业观点：我们8月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在利润增速上体现后，利空落地；同时成本与风险控制良好银行真实的基本面能保持稳健；银行股安全边际高。

2、银全能型银行转型发力行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。

银行目前具有高中泰证券性价比。

风险提示：宏观招商银行经济面临下行压力，业绩经营不及预期。