华金证券-中兴通讯-000063-国内业务继续增长，继续放量可期-200830

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投资要点◆事件：公司发布20年半年报，2020H1公司实现营业总收入471.99亿元、同比增长华金证券5.81%，归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%，扣非后归母净利润9.02亿元、同比增长47.37%。

其中20Q2营业中兴通讯总收入257.15亿元，同比增长14.76%、环比增长19.69%。

◆国内运营商及政企业务毛利率下滑000063及收入占比提升，导致H1毛利率同比下降。

分地区看，国内业务实现营收入317亿元，同比15.79%，毛利率30.99%，同比下降9.29p国内业务继续增长ct；国际业务实现营业收入154.5亿元，同比减少10.12%，毛利率38.45%，同比提升约1pct。

继续放量可期分业务看，公司20H1整体毛利率为33.43%，同比下降5.78pct，主要是由于运营商网络以及政企业务毛利率较上年同期下降所致。

其中，公司华金证券运营商业务毛利率36.34%，同比下降8.39pct.。

中兴通讯毛利率23.08%，同比提升6.6pct，企业业务毛利率28.27%，同比下降8.68pct。

运营商网络毛利率下降主要是由于国内低毛利率产品收入占比上升所致，政企业000063务毛利率下降主要是由于国内子公司政企业务毛利率下降及国内低毛利率产品收入占比上升所致。

◆费用率略有下国内业务继续增长降，净利率略有提升。

公司20H1期间费用同比降低1.7pct，主要因管理费用率因疫情原因同比减少0.89pct，销售费用率同继续放量可期比降低0.68pct，财务费用率同比下降0.15pct。

其中财务费用6.33亿，主要因18年受到美国制裁增加了公司短期和长期的有息负债所致，随着公司定增融资110亿的落地，华金证券以及公司经营现金流改善，公司负债额度和结构预计将得到优化。

公司20H1研发投中兴通讯入66.37亿，研发费用率基本维持稳定。

公司20H1净利润同比增长26.29%，扣非归母净利同比增长47.3%，净利率约4.92%，同比提升0000630.83pct。

在收入个位数增长、毛利率下降、费用率微降的背景下，主要因公允价值变动收益有3.78亿元、信用资产减值损失计提下降、资产减值损失计提下降，背后或是应收账款质量和存货质量国内业务继续增长的改善。

◆国内运营继续放量可期商业务增长较快，国外运营商网络受疫情影响下滑。

华金证券运营商业务实现营收349.70亿元，同比提升7.65%。

主要是由于国内5G系统设备、核心网等产品营业收入增长，国外运营商中兴通讯业务下滑所致。

其中，国内运营商网络收入为264亿，同比增加47.6亿，同比增长21.99%，考虑到Q1收入整体下滑，预计国内5G系统设备在Q2销售大幅000063增长。

国外运营商网络收入85.4亿，同比减少22.8亿，同比增速-国内业务继续增长21.7%，预计主要因H1疫情对国外运营商业务产生较大影响。

◆政企业务和消费者业务继续放量可期平稳，消费者海外业务超预期。

20年H1公华金证券司政企业务实现营收48.16亿元，同比提升2.48%，主要是由于国内外光传送产品、国内服务器及国内轨道交通集成收入较上年同期增长所致，其中，政企业务国内增长14.19%，海外下滑3.92%。

消费者业务实现营收74.13亿元，同比下降0.15%，其中，国内收入降低18%，海外收入增长16.中兴通讯4%，超预期。

◆产品实000063力进一步提升，持续引领创新。

无线产品领域，公司在5G技术及应用两方面持续引领创新国内业务继续增长，处在5G产业化的第一阵营，已在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，在国内稳居第一阵营；有线产品领域，自研核心专用芯片的上市实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力，PON、FTTx、100G光传输网络累计发货量均居全球第二；视频和能源产品领域，积累了视频编解码、接入、传送、存储等技术，拥有包括视频会议、视频物联、云电脑等全系列产品，在5G时代，将成为运营商网络新的增长点。

公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品在政企领域得到广泛应用，积极布局新基建、5G行业应用、数字化继续放量可期转型升级等市场新热点，推动公司自研产品销售，提升计算和连接两大类产品的竞争力，持续优化市场格局。

手机业务重点聚焦5G终端，积极拓展国内外运营商及华金证券消费者市场；移动数据终端与产业链上游器件厂家、下游运营商有着长期深度的合作关系，在行业内保持领先地位。

◆存货构成显示中兴通讯公司未来销售放量可期。

存货账面价值371.8亿，较年初增长94.9亿，从存货构成看，原材料较年初分别增加45.7亿，预计主要原因是在美国加大对中国科技企业制裁的背景下，公司增加了关键原材料备货，在产品、发出商品分别较年初增加10.7亿、19.5亿，其中发出商品账面价值比去年同期增长近90亿000063，同比大幅提升，公司未来放量可期。

◆投资建议：公司具备完整的5G端到端解决方案的国内业务继续增长能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。

我们预测公司2020-2021年E继续放量可期PS分别为1.33/1.75元，对应PE分别为29.3/22.1x，维持公司“买入-B”评级。

◆风险提示：中美贸易华金证券摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。