东吴证券-中再资环-600217-20Q2业绩增速环比提升52.91pct，治理结构逐步改善经营能力提升可期-200830

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投资要点事件：2020年上半年公司东吴证券实现营业收入13.18亿元，同比减少15.74%；归母净利润1.64亿元，同比减少24.38%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少24.33%；加权平均ROE同比降低5.58pct，至8.72%。

受疫情及大宗商品价格影响，202中再资环0H1归母净利润同比减少24.38%。

20H1营收13.18亿元，同减15.74%；归母净利润1.64亿元，同减24.38%，600217综合毛利率同增3.44pct至36.41%。

其中，20H120Q2业绩增速环比提升52.91pct废电拆解营收10.44亿元，同减12.31%；工业固废营收2.7亿元，同减27.71%，净利润2743.34万元，同增2.03%，完成年度业绩承诺的31.99%。

2020Q2业绩增速环比Q1治理结构逐步改善经营能力提升可期提升52.91pct，单季度业绩改善明显。

20年Q2单季度归母净利润1.26亿元，增速环比Q1归母净利润增速-56东吴证券.18%提升52.91pct至-3.27%，单季度业绩改善显著，公司当前整体运营已恢复至疫情前水平，下半年业绩有望加速回暖。

2020H1经营活动现金流净额同比减中再资环少129.05%至-0.43亿元。

投资活动现金流净额-0.46亿元，同比减少58.77%；筹资活动现金流净600217额2.51亿元，同增619.08%。

拟发行6亿元废电补贴应收20Q2业绩增速环比提升52.91pct账款资产证券化，助于优化资产结构。

公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元，治理结构逐步改善经营能力提升可期预计存续期限不超过36个月，其中前24个月为循环期，后12个月为摊还期。

资产证券化若顺利发行将有东吴证券助于公司优化资产结构，提升应收账款周转效率，补充营运资金。

治中再资环理结构逐步改善，集团经营能力提升可期。

19年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6倍于上市公司，随着600217集团管理层治理结构逐步理顺，后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

三大优势20Q2业绩增速环比提升52.91pct助力龙头盈利能力&份额提升。

（1）资质：现有10家废电拆解子公司，资质占比近治理结构逐步改善经营能力提升可期10%。

（2）东吴证券渠道：依托大股东中再生渠道优势得天独厚：a.优化产品结构。

高附加值白电拆解比例从13年4.5%升至19年30.78%，16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最中再资环大，达24.06%。

b.渠道优势带来议价能力600217提升。

19年公司实际单台毛利达40.63元/台，较16年补贴标准调整20Q2业绩增速环比提升52.91pct后增长了58.45%。

19公司扣除存货治理结构逐步改善经营能力提升可期跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。

（3）资金：公司实控人供销总社拥有AA东吴证券A级信用评级。

补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、中再资环资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性大。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元，对应PE分别为18/16002175/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发20Q2业绩增速环比提升52.91pct放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。