国金证券-股票投资策略简报：市场需要重视汇率这一因子-200829

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基本结论全球流动性宽松格局未变，在此背景下市国金证券场对中国央行提前收紧流动性的担忧为时过早。

过去两周央行公开市场操作呈现出呵护银行间市场流动的特征，但14天逆回购替代7天逆回购投放的操作引发市场对变相提高银行负债端成本的担忧，我股票投资策略简报们认为当前对所谓的“锁短放长”无需过度解读。

当前宏观流动性是影响市场的核心因子，我们预计后续央行降准和降息或超市场预期，核心逻辑来自三大方面：1）我国和海外息差持续扩大，人民币升值压力之下，央行或维持宽松政策；2）银行超储率处在低位，叠加大量利率债发行，央行将持续呵护市场流动性；3）降低企业市场需要重视汇率这一因子融资成本目标下，促进银行让利实体经济，央行有引导利率下行的诉求。

人民币升值压力或成为影响后续央行国金证券政策取向的重要因素之一。

纵观全球主要经济体，我国利率水平处在相对较高的水平，息差持续扩大股票投资策略简报的背景下，人民币汇率面临升值压力。

与此同时，外资持续增配中国债券，从中债登的数据来看，截止7月，外资托管的银行间债券规模占比创新高市场需要重视汇率这一因子，比年初增加了4582亿元。

在息差持续走高的背景下，外资机构在低利率的海外市场加杠杆，然后国金证券再配置中国债券，叠加人民币持续升值，这种跨境套利空间巨大。

汇率波动是牵一发而动股票投资策略简报全身的，如果后续人民币持续面临较大的升值压力，为了维持汇率稳定，央行或维持相对宽松政策，不排除降准和降息等。

我们认为后市的主要驱动力来自两大方面：首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，以A股为代表市场需要重视汇率这一因子的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。

全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的国金证券新兴市场或持续受益。

后续市场的演股票投资策略简报进需要重点关注两个因子，分别是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。

1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全市场需要重视汇率这一因子球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。

无论是流动性环境还是海外市场，当前均没有看到大的风国金证券险点。

在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍股票投资策略简报将持续一段时间。

估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方市场需要重视汇率这一因子式逐步收敛。

我们认国金证券为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。

后续估值分股票投资策略简报化将通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：特朗普政府允许苹果等公司继续使用微信，接下来苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，市场需要重视汇率这一因子美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

风险提示：海外国金证券黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。