民生证券-青岛啤酒-600600-2020年半年报点评：Q2业绩靓丽，持续看好公司经营活力释放-200831

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一、事件概述8月30日公司发布2020年半年报，20H1公司实现营收民生证券156.79亿元，同比-5.27%；实现归母净利润18.55亿元，同比+13.77%，基本EPS为1.373元。

20Q2公司实现营业青岛啤酒收入93.86亿元，同比+9.15%；实现归母净利润13.18亿元，同比+60.12%。

二、分析与判断Q2啤酒销量回正，吨价同比微增从销量角度看，20H1公司实现啤酒销量440.6万千升，同比-6.85%，其中20Q2单季度实现啤酒销量277.6万千升，同比+8.27%，受益于旺季动销顺畅叠加Q2渠道补库存需求旺盛，Q2单季度实现销量高600600个位数增长。

20H1主品牌青岛啤酒实现销量209.1万千升，同比-11.4%，主品牌销量占比同比下滑2.44ppt至47.46%，预计主要原因是进入啤酒2020年半年报点评消费旺季后副品牌崂山放量贡献销量增长。

从吨价角度看，20H1公司啤酒销售吨价为3533.71元，同比+1.88%，其中20Q2吨价增速环比放缓，预Q2业绩靓丽计与去年同期基本持平，主要原因是旺季副品牌销量占比较高，未来随着餐饮渠道渗透率提高和公司高端化战略持续推进，吨价将继续保持上行趋势。

毛利率提高叠加经营改善，Q2业绩同比大幅持续看好公司经营活力释放增长从毛利率看，20H1销售毛利率同比+1.65ppt至41.76%，其中20Q2同比+2.37ppt至42.9%，预计毛利率上行的主要原因是生产成本中原材料、包装物和消耗品成本较同期有所下降。

从期间费用率看，20H1公司期间费用率较同期持平，20Q2期间费用率较同期-2.96ppt至17.79%，其中销售/管理-/研发/财务费用率分别为16.24%/2.81%/0.04%/-1.29%，分别同比-2.35ppt/-0.82ppt/-0.01ppt/+0.23ppt，销售费用下降较多主要是因新冠疫情影响政府减免社民生证券会保险费用、公司产品运输等费用同比减少所致。

从公司扣非净利来看，20H1公司实现扣非归母净利16.23亿元，同比+12.3%，其中20Q2单季度实现扣非归母净利11.61亿元，同比+59.69%，同比大幅增长，主要原因是公司20Q2毛利率提高（+2.37ppt）和期间费用率下行（-2.96ppt）带动扣非净利率提高3.92ppt至12.青岛啤酒37%。

股权激励方案释放公司活力，看好青啤在供需两端的积极作为公司推出股票激励计划，向627位高管、核心骨干600600人员和中层管理人员授予1320万股，本次激励覆盖广泛，针对公司一般职工亦有奖金激励计划，在行业困顿之际激发了整个公司员工的活力，上下一心共克时艰。

在供给端，啤酒业务方面，公司推进罐化率提高与主品牌及高端产品占比提高，并计划未来3-5年关停整合10家左右亏损工厂；饮料业务方面，公司积极把握未来人们2020年半年报点评健康生活需求，推出“王子”和“轻零”苏打水，青啤集团近期收购雀巢中国大陆包装饮用水业务，未来有望实现联动；其他酒类业务方面，公司正计划涉足威士忌业务，促进酒类业务多元化发展。

在需求端，公司在疫情期间积极加码线上渠道和社区团购业务，打通新渠道推广公司产品，贴近消Q2业绩靓丽费者把握新需求，促进“青岛+崂山”双品牌战略发展，看好多元化营销叠加深化渠道下公司的未来表现。

三、投资建议考虑到公司中持续看好公司经营活力释放报业绩表现上佳，我们上调此前盈利预测。

预计20-22年公司实现营业收入为277.71/295.76/310.85亿元，同比-0.8%/+6.5%/+5.1%；实现归属上市公司净利润为20.8民生证券8/24.8/27.98亿元，同比+12.8%/18.7%/12.8%，折合EPS为1.55元/1.84/2.07元，对应PE为59X/50X/44X。

公司估值水平低于啤酒板块2青岛啤酒020年75倍PE（wind一致预期，算数平均法），考虑到公司成长的确定性和龙头地位，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。

综上，维持“推荐600600”评级。

四、风险提示疫情影响超预期、成本价格上2020年半年报点评涨超预期、食品安全风险等。