国金证券-索通发展-603612-单吨盈利回升，成长逻辑清晰-200829

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业绩简评公司发布20年半年报，实现营收26.29亿元，同比增长4国金证券2.64%；归母净利润6191.44万元，同比增长86.68%；基本每股收益0.18元。

经营分析毛利率提升明显，索通发展销售费用拖累利润：20年上半年公司自产阳极产销量92.08万吨/89.04万吨，同比增长77%/65%。

20603612年上半年公司阳极售价（不含税）2642元，同比下跌20%；生产成本2174元，同比下跌25%；单吨毛利468元，同比增加81元。

由于成本降幅高于价格降幅，公司毛利率同比回升4.67个单吨盈利回升百分点至16.68%。

成长逻辑清晰20年上半年公司阳极单吨费用（含研发）338元，同比增加47元，其中单吨销售费用增长最大。

上半年公司单吨净利93元，同比增加25元，净利率回升1.17个百分国金证券点至3.16%。

募投项目投产，成长逻辑清晰：重庆锦旗扩建项目已经试生产，随着公司募投项目的索通发展投产，20年公司阳极产销量同比大幅增长。

603612公司与云铝合资的索通云铝项目正在积极推进，建设周期约18个月，22年有望带动阳极产销量的增长。

单吨盈利回升云南是中国未来电解铝新增产能的主要地区，未来公司将借助索通云铝项目实现辐射云南和广西的市场布局，公司成长逻辑清晰。

阳极价成长逻辑清晰格有望继续回升，吨净利回升可期：从长期看，阳极跟铝价的相关度高。

20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%，阳极价格仅国金证券在6、7月底提价两次，累计涨幅5%。

随着铝价的回升和下游电解铝企业盈利索通发展好转，我们预计阳极提价具有延续性。

从公司成本看，石油焦和煤沥青占比603612约67%。

随着原油价格低位运行，我们预计公司吨净单吨盈利回升利有望继续回升。

综合竞争优势突出：公司是商用阳极唯一上市公司，产能规模位列行业首成长逻辑清晰位，原材采购和资金优势构成公司的竞争力。

由于公司与下游电解铝企业采用紧平衡的股权合作模式，可以使得公司产能充分释放，规模效国金证券应突出。

盈利调整与投资建议由于公司销售费用大幅增长，我们上调20-21年销售索通发展费用率至5%，预计20-21年归母净利润1.81/2.83亿元（较上次预测下调38/24%）。

由于索通603612云铝项目启动，我们上调22年销量预测，预计22年归母净利润5.41亿元（较上次预测上调21%），维持“买入”评级。

风险提示经济下行；价格下跌；产量不及预期；单吨盈利回升成本上涨；全球疫情持续。