安信证券-伊力特-600197-Q2销售恢复良好，长期增长受益新疆基本面改善-200830

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■安信证券事件：公司披露2020年中报。

2020H1实现营业收入7.94亿元，同比下滑15.60%，实现归母伊力特净利润1.46亿元，同比下滑27.54%，主要系投资收益减少，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑18.56%；其中Q2收入6.40亿元，同比增长51.78%，归母净利润1.38亿元，同比增长163.08%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长78.45%。

■上半年收入略超指引，Q2恢复进度600197良好。

公司一季报中披露202Q2销售恢复良好0H1计划实现营业收入7.80亿元，实际实现7.94亿元略超预期。

2020Q1/Q2公司酒类收入分别同比变化-70.20%/+49.61%：Q1销售下滑明显，主要由于2020年春节较早，并且新疆物流停运较早，疫情前的春节销售主要在19Q4确认，疆内销售所受疫情冲击在Q1集中体现；Q2销售同比显著修复，源于终端补库需求，以及公司终端动销工作开展积极，利用新媒体渠道，通过二维码促销活动、抖长期增长受益新疆基本面改善音宣传等方式抢回销售进度。

分区域看，Q1/Q2疆内销售收入同比-85.30%/+64.73安信证券%，疆外销售收入同比-14.02%/+13.41%，均有显著好转，疆外收入占比提升4.93pct至29.86%。

■中高档白酒销售Q2伊力特显著反弹，产品结构进一步优化。

分产品看，2020H1公司高档酒/中档酒/低档酒分别同比下滑14.44%/16.35%/31.75%，其中Q2分600197别同比变化+51.61%/+60.81%/-4.19%，高档品伊力王、大小老窖以及中档品特曲为公司核心产品，Q2销售恢复情况良好。

2020H1公司高档品占比达75.86%，同比提升1Q2销售恢复良好.33pct。

■上半年毛销差同比提升，现金流表长期增长受益新疆基本面改善现积极。

2020H1公司毛利率为50安信证券.33%，同比下降0.99pct，销售费用率为6.55%，同比下降1.57pct，主要系疫情影响下，公司调整促销策略，导致毛利率及销售费用投放均有所减少。

2020H1毛销差为43.78%，同比提升0.58pc伊力特t，显示动销情况较为健康。

2020Q1/Q2公司分别实现销售货款1.85/8.12亿元，收现比为120.59%/126.74%，Q1公司为帮扶经600197销商，加大授信支持力度，Q2伴随疫情恢复，经销商回款节奏有所加快，应收票据环比减少1.55亿元。

Q2期末预收款为0.24亿元，环比下降0.18亿元，同Q2销售恢复良好比下降0.47亿元，主要与营收下滑有关。

■短期受疫情反复长期增长受益新疆基本面改善的影响，年内业绩表现承压，长期看好新疆基本面改善带来盈利、估值双击。

7月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例后安信证券新疆执行了严格的管控措施，截至8月28日，新疆已连续13天无新增确诊病例，预计将逐步于9月恢复正常社会活动。

短期受疫情反复影响，Q3公司酒类销售预计将承受较大压力，但中秋旺季仍能把握伊力特部分。

长期看好新疆消费市场的恢复和扩容趋势，看好伊力特疆内600197内生成长拐点，公司具有份额领先优势，产品梯队清晰，具有持续提价能力，我们对疫情过后伊力特快速恢复及未来估值提升持乐观态度。

■投资建议：预计公司Q2销售恢复良好2020-2021年每股收益为0.85元、1.25元，6个月目标价为25.00元，对应2021年PE为20x，给予买入-B评级。

■风险提示：疆内经济建设属于长期过长期增长受益新疆基本面改善程，短期消费扩容不及预期；疫情影响持续。