国盛证券-口子窖-603589-Q2收入降幅收窄，营销体系加速变革-200830

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1营业总收入15.70亿元，同降35.1%；归母净利润4.86亿元，同降45.7%；2020Q2营业总收入7.92亿元，同降25.1%；归母净利润2.43亿元，同降30.5%，预收款4国盛证券.33亿元，环比Q1下降0.21亿元。

Q2收入降幅收窄，省外恢复优于口子窖省内。

疫情后，公司积极保障渠道良性健康发展，不刻意压货，Q2销售回款6.44亿元，同降42.6035898%。

分产品来看，公司H1高档/中档/低Q2收入降幅收窄档白酒收入分别为14.90亿元/2460万元/3184万元，分别同降34.7%/63.7%/31.7%，其中Q2高档酒收入同降24.5%，降幅较Q1收窄，低档白酒收入同增8.0%，恢复增长态势。

分地区来看，H1省内收营销体系加速变革入11.76亿元，同降39.0%，省外3.71亿元，同降21.0%，其中Q2省内/省外收入增速分别为-30.1%/-7.9%，省外表现优于省内。

产国盛证券品结构提升拉升毛利率，期间费用率增加拖累盈利能力。

20H1公司实现毛利率76.3%，同比提升0.3pct，其中Q2毛利率75.1%，同比提升1.6pct口子窖s，主要系产品结构提升，尤其是Q2高端酒占比达96.7%，同比提升1.7pcts。

费用率方面，公司H1销售费用率16.1%，同比提升6.6pcts，主要系公司加大广告宣传推广和团购婚宴渠道费用投放力603589度，H1管理费用率6.3%，同比提升1.9pcts。

Q2收入降幅收窄综合来看，公司H1净利率31.0%，同比下降6.0pcts，Q2净利率30.7%，同比下降2.4pcts。

营销体系加速变营销体系加速变革革，中长期持续改善。

2国盛证券019年下半年公司积极调整，转变营销管理思路。

1）产品端：加大新品推广力度，顺应省内消费升级趋势推出次高端新品初夏、仲秋，疫情后动销逐步起量；2）渠道端：更加精细化管理经销商，要求经销商新老产品分开运作，并强化经口子窖销商考核体系，团购渠道直面竞品竞争；3）费用端：加大市场费用投放力度，增强对经销商的资源支持。

同时，公司也于3月公告回购股份用于股权激励，当前回购进展顺利603589，静待后续激励方案落地，面对徽酒激烈的竞争环境，股权激励有望进一步提高公司的核心竞争力。

中长期来看，随着公司产能释Q2收入降幅收窄放，营销改革加速落地，经营有望持续改善。

盈利预测及投资建议：略调整公司2020-2022年归母净利润预测至13.8/15.9/17.9亿元（原预测值为营销体系加速变革17.9/20.0/22.8亿元），同比-19.9%/+15.4%/+12.7%，对应2019-2021年市盈率分别为25/22/19倍。

看好公司中长期稳健发展，目前处于历史估值低位，维持“买入”评级，给予6个月目标价70元，对应2020年30倍国盛证券PE。

风口子窖险提示：疫情影响不确定性；高端产品推广不及预期。