天风证券-天立教育-1773.HK-业绩持续快速增长，致力传递优质教育资源-200830

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20H1实现营收5天风证券.71亿，同比增长30.37%，主要由于来自于学生入读人数增加及部份自有K12学校上调学费所致。

具体天立教育来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。

20H1学费收入4.12亿元（占比72.13%，同比+2.06pct），同比增长34.09%；寄宿费收入0.49亿元（占比8.66%，同比-0.23pct），同比增长26.95%；学校餐厅营运费收入1.08亿元（占比18.89%，同比-1.46pct），同比增长20.92%；管理及特许经营费收入0.02亿元（占比0.321773.HK%，同比-0.37pct），同比减少39.94%。

从反映预收学费住宿费的合约负债来看，截至20H1合约负债4.44亿元，环比减少2业绩持续快速增长4.49%，一方面系学期末预收款低于学期中；另一方面系20/21学年学费较去年同期晚1-2个月，故截至6月30日未能充分体现。

从反映补贴的递延收入来看，20H1新收到补贴4.55亿元，结转补贴（进损益）0.87亿元，综合期初留存6亿元，期末合计致力传递优质教育资源9.72亿元。

天立教育校网由①天风证券所拥有及经营的自有学校，②提供管理服务的托管学校，③获授予许可权可使用公司品牌的特许早教中心组成。

截止2020年6月30日，公司的校网由位于四川省、山东省、贵州省、云南省、河南省及内蒙古自治区16个城市营运中的20所自有及4所委托K-12学校（该等学校管理13个高中学段、17个初中天立教育学段、19个小学学段及7个幼儿园学段）组成；和共5间培训中心及4间早教中心为由公司经营或向其授出可使用品牌的许可权。

我们认为旺盛的市场需求、成熟的教学打磨、系统的输出能力以及公司积极的成长态度将带动1773.HK天立持续快速增长。

天立制定集中及标准化的管理制度，有助整合资源、加强营运业绩持续快速增长效率及维持教育服务水准。

凭借公司的管理制度，一直能够将校网迅速扩展至新的地理位置，致力传递优质教育资源同时又能于校网内贯彻质量标准。

天立对K12教育市场的了解、地方政府对民办K12教育的支持、公司的市场领导地位以及目标市天风证券场的发展潜力，均对全国持续成功扩展十分有利。

维持盈利预测，给予买入评级天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助天立教育民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。

我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地1773.HK输出与复制。

目前政策尚未最终落地，但因地制业绩持续快速增长宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。

天立目前处于快速致力传递优质教育资源成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，我们预计天立FY20-21年净利分别为人民币3.9亿、5.3亿，对应PE分别为38xPE、28xPE。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管天风证券流失。